「長年の宿願だった投資対象の業歴が延び、生態系に呼吸の余地が生まれて幸いだ。次のミッションは『投資誘致の履歴がない』5年目スタートアップのみを許容する制限をなくすことだ。」
チョン・ファソン初期投資アクセラレーター（AC）協会長は3日にChosunBizと会い「まず投資対象を拡大した以上、フォローオン投資に関する規制は来年に段階的に緩和していくのが目標だ」と述べた。
ベンチャー・スタートアップ業界の宿願だった投資対象企業の業歴を拡大する内容の「ベンチャー投資促進に関する法律」改正案が2日に国会本会議を通過した。これによりACが運用する個人投資組合が投資できるスタートアップの業歴は「3年以下」から「5年以下」へ広がった。
これまでいわゆる「3年ルール」はAC業界とスタートアップ双方に重荷だった。ACは技術検証が不十分な初期企業に追われるように投資せざるを得ず、スタートアップは投資機会を逃して資金の空白に陥った。とりわけ研究開発（R&D）期間が長いディープテック・バイオ分野は被害がより大きかった。
チョン会長は「全体組合基準で半分近い比率を3年以内に満たさなければならなかったため、投資タイミングがゆがんだ」とし、「技術を完成させても4〜5年目に投資の空白が生じ、実際の廃業率もこの区間で最も高い」と語った。さらに「ディープテックは3年以内に成果が出ないのが当然だが、制度が現実に追いつかなかった」と指摘した。
制度改善に至るまでには多くの難関があった。投資の議論が金融規制の領域に分類されるうえ、4〜5年目企業への投資主体をめぐって金融界・中小ベンチャー企業部・国会の利害関係が異なっていた。ベンチャーキャピタル（VC）もこの区間の企業に積極投資する構造ではなく、ACとVCの間に空白が不可避だとの指摘もあった。
チョン会長は「皆必要性は認識していたが、実際に乗り出して実行する主体がなかった」とし、「特に協会が二つに分かれていた時は、この議論がそもそもテーブルに上ること自体が難しかった」と述べた。
この問題を解決するうえで協会統合が大きな役割を果たした。既存の韓国AC協会と初期投資機関協会は2024年5月に統合され「初期投資AC協会」として発足した。業界は、当時AC協会長だったチョン会長が統合を主導し、制度改善の原動力を生んだと評価している。
協会統合直後には最初の目に見える成果も出た。ACが子会社を設立して直接スタートアップをつくる「ベンチャースタジオ（カンパニービルディング）」制度が公式化されたのだ。これによりACが自ら創業チームを組成し、初期投資・育成を担い、適合する起業家を立てたうえで迅速にエグジットできる基盤が整った。
しかし宿題は残っている。今回の改正案には「投資誘致の履歴がない5年目スタートアップ」のみを投資対象に含めるという但し書きが付いた。業界はこれを最大の障害とみている。初期投資後にフォローオン投資が必要な4〜5年目企業があっても、2回目の投資という理由でACは投資できず、成長段階で資金の空白が生じるためだ。「投資誘致の履歴がない5年目スタートアップ」がどれほど存在するのかについての懐疑的な見方もある。
チョン会長は「最初からこの但し書きをすべて外そうとしたなら改正案自体が通過できなかっただろう」とし、「いまや協会が一つにまとまった以上、次の課題は4〜5年目企業の『初回投資』制限をなくすことだ」と強調した。
チョン会長はACエコシステムの持続可能性のために必ず解くべき課題として「セカンダリ市場の整備」を挙げた。セカンダリファンドはVC・エンジェル投資家が既存ファンドで保有する持分を買い取り回収する仕組みだが、現在の国内セカンダリ市場はVC中心に偏っており、ACの回収ルートは依然として塞がれている。
チョン会長は「KOSDAQ市場の需要・供給が崩れ、回収が事実上塞がれた状況だ」とし、「KOSDAQファンドの造成と資本流入が実現してこそVCの回収が回復し、そうして初めてACもセカンダリファンドを通じて回収できる」と語った。母体ファンドの規模が拡大した以上、AC持分の買い入れを「主目的」とするセカンダリファンド導入も可能だと見通した。
チョン会長は「今回の改正案は始まりにすぎない」とし、「海外はネガティブ規制で期間制限がない一方、韓国はあらゆるものを明文化するポジティブ規制で動くため、制度を一つ変えるにも時間がかかる」と述べた。その一方で「しかしこのように一つずつ解け始めれば、技術ベースの起業が正しく育つ土台が整うだろう」と語った。
チョン会長はまた、初期投資AC協会の初代会長に就任するやいなやACの子会社設立を可能にし、直接スタートアップをつくるベンチャースタジオ（カンパニービルディング）を制度化した。ACが自社で創業チームを構成して初期投資と育成を担い、適切な起業家を立てて迅速にエグジットできる基盤を整えたということだ。