人工知能（AI）ブームで電力インフラ需要が急増するなか、韓国の電力機器大手3社の第4四半期業績見通しが分かれている。HD現代エレクトリックと暁星重工業は超高圧変圧器市場で前例のない供給不足の恩恵を受け、利益見通しが相次いで上方修正される一方、後発のLS ELECTRICは業績期待が低下する流れだ。
◇「言い値」の超高圧変圧器事業が明暗を分ける
14日、金融情報企業FnGuideによると、HD現代エレクトリックの今年第4四半期営業利益コンセンサス（証券会社予想の平均）は前日時点で2761億ウォンで、1カ月前より4.8%、3カ月前より11.6%上昇した。暁星重工業の営業利益見通しも2123億ウォンで1カ月前比11.5%、3カ月前比14.6%高くなった。これに対しLS ELECTRICの第4四半期営業利益見通しは1225億ウォンで、1カ月前より5.1%、6カ月前より13.4%低下した。
この流れは通年の業績見通しでも同様に表れている。HD現代エレクトリックと暁星重工業の今年の営業利益予想はそれぞれ9506億ウォン、6692億ウォンで、6カ月前と比べ着実に上方修正されてきた。一方、LS ELECTRICの営業利益見通しは4207億ウォンで、同期間に10%以上下方修正された。
HD現代エレクトリックと暁星重工業の想定利益の水準が高まっているのは、両社が優位を占めるAIデータセンター向け超高圧変圧器の需要が爆発しているためだ。超高圧変圧器は、発電所で生産された電力を工場・都心・データセンター近隣の変電所へ送る過程で電圧を変換する中核装置である。
超高圧変圧器は大半が手作業で製作され、熟練人材が不可欠なため、短期間で生産量を増やしにくい。供給が需要に追いつかず、グローバル市場では少数の先導企業が「言い値」の状況に直面している。
とりわけ米国ビッグテックが発注する765kV（キロボルト）級の超大型変圧器を生産できるのは、世界的にHD現代エレクトリックと暁星重工業を含めて5社程度に限られる。
この結果、両社の収益性は急速に改善している。北米超高圧変圧器市場でシェア1位のHD現代エレクトリックは、第3四半期に営業利益2470億ウォン、営業利益率24.8%を記録し、四半期ベースで過去最高を更新した。暁星重工業も超高圧変圧器を担当する電力事業部の第3四半期営業利益が前年比101%増の1927億ウォン、営業利益率18.7%となった。
受注残も過去最大だ。HD現代エレクトリックは第3四半期、米国テキサスの最大電力会社から765kV超高圧変圧器など2580億ウォン規模の案件を受注した。これを含め、第3四半期末時点のHD現代エレクトリックの受注残は約10兆ウォン、暁星重工業の変圧器などの受注残は約11兆ウォンである。業界では「すでに5～6年分の仕事が積み上がった水準だ」との評価が出ている。
◇ LS ELECTRIC、超高圧の格差と再生可能エネルギー事業が重荷
一方、LS ELECTRICは超高圧変圧器事業自体がまだ小さい。第3四半期の売上高は887億ウォンにとどまり、暁星重工業で超高圧変圧器事業を担う電力事業部（売上約1兆ウォン）やHD現代エレクトリックの電力機器部門（約5900億ウォン）とは規模の差が明確だ。
LS ELECTRICは代わりに配電分野で強みを持つ。超高圧変圧器（送電）が発電所から変電所までつながる「電力の高速道路」だとすれば、配電は変電所からサーバーラックまで電力を細分化して供給・制御する「構内電力網」の役割を果たす。AIデータセンターの拡張で配電需要も増加しているが、超高圧変圧器市場ほど供給者が限定的ではない。
業界関係者は「過去には配電のマージンの方が良かったが、超高圧変圧器の供給難が深刻化し、両市場の収益性の差が拡大している」と述べ、「配電は参入企業が相対的に多く、価格上昇幅が限定的だ」と語った。
LS ELECTRICの再生可能エネルギー事業が収益性に負担を与えているとの指摘もある。証券業界では、LS ELECTRICが第3四半期に太陽光発電所のEPC（設計・調達・施工）およびESS（エネルギー貯蔵システム）事業などで115億ウォン規模の営業損失を計上したと推定している。
こうした影響で3社間の営業利益率見通しにも差が出ている。教保証券は、HD現代エレクトリックの営業利益率が今年の20.1%から来年は24.5%へ、暁星重工業は7.4%から14.4%へ上昇する一方、LS ELECTRICは8.6%から10%へ上がる水準にとどまると見立てた。
LS ELECTRICは後発としての差を縮めるため、今月末から増設したプサンの工場で超高圧変圧器の量産を開始する。チョン・ヘジョンKB証券研究員は「LS ELECTRICはプサンの超高圧変圧器工場の増設により、今年末から年間生産能力が約2.5倍に拡大する見通しだ」と述べ、「配電事業とビッグテック向け受注が加われば、今年の調整局面を経た後、来年以降から成長幅が拡大する可能性がある」と語った。