Yuanta Securities Koreaが15日、SKイノベーション(096770)の今年の営業利益が10兆ウォンに達する可能性があると展望した。精製と潤滑油事業が国際原油価格の上昇と供給混乱の恩恵を受け、業績改善の幅が当初予想より大きくなるとの分析である。これを受け、投資判断「買い（BUY）」を維持し、目標株価を従来の17万円から20万円に引き上げた。
ファン・ギュウォンYuanta Securities Korea研究員はSKイノベーションの2026年連結基準業績を売上高102兆2,000億ウォン、営業利益10兆ウォンと見込んだ。営業利益率9.8%、親会社株主に帰属する当期純利益3兆6,000億ウォンである。
ファン研究員は「精製市況を取り巻く『三重ツナミ効果』で2026年の業績ボーナスが予想よりはるかに大きくなる」と展望した。イラン戦争の長期化に伴う原油供給混乱（4〜6%）と中東の石油化学設備の損傷および再稼働の遅延（2〜3%）、ロシア・ウクライナ戦争に伴うエネルギー設備の損傷（3〜4%）などが、世界の石油製品の需給を14%悪化させているという説明である。
事業別では精製部門の業績改善幅が最も大きいと見た。石油精製の営業利益は2025年の3,499億ウォンから今年は6兆2,000億ウォンへ急増すると推定した。潤滑油の営業利益も同期間に6,076億ウォンから2兆2,000億ウォンへ増加すると予想した。E&Sの営業利益は6,811億ウォンから9,544億ウォンへ増加し、バッテリー部門の赤字は9,235億ウォンから964億ウォンへ大きく縮小すると見込んだ。
ただしSKイノベーションの企業価値を高めるには追加の構造改革が必要だと見た。ファン研究員は2024年のSKイエンエス合併と2025年のSKオンのダウンサイジングに続き、今年下期から2027年まで三つの構造改革が残っていると分析した。
まず8月に発表されたSKアイイーテクノロジーの合併手続きが進む予定である。SKイノベーションが小規模合併を推進することで、発行株式数は約2.6%増加すると見込まれる。
第4四半期にはSKシティガスホールディングスのグローバルPE、KKRへの売却が実行される可能性があると見た。ファン研究員は5年前に発行された3兆2,000億ウォン規模の償還転換優先株（RCPS）に対する現物清算方式が活用されると予想した。これによりSKイノベーションの企業価値が一部減少する可能性があるとの分析である。
2027年にはSKジオセントリックのナフサ分解設備（NCC）66万トン設備が構造改革の対象となる可能性も提起した。政府が推進中のウルサン汎用石油化学産業の構造改革に沿って、当該設備を稼働中断または閉鎖することがあり得るということだ。ファン研究員は関連簿価を約1兆ウォンと推定した。
ファン研究員はSKイノベーションの営業活動によるフリーキャッシュフロー（EBITDA−法人税−利息費用−設備投資）を今年4兆5,000億ウォン、2027年1兆5,000億ウォンと推定した。5年ぶりにフリーキャッシュフローがプラスへ転じ、財務構造の改善が本格化するとの分析である。
実際、連結基準の純有利子負債は2024年の29兆ウォンから2025年24兆ウォン、2026年20兆ウォン、2027年18兆ウォンへ段階的に減少すると見通した。
ファン研究員は「精製・潤滑油の業績効果が構造改革に伴う企業価値の減少より大きい」とし、SKイノベーションの適正株価を従来の17万円から20万円へ引き上げた。