本記事は2026年9月3日16時08分にChosunBiz MoneyMove(MM)サイトに掲載された。
韓国ベンチャー投資が母胎ファンドの文化・映画勘定の収益性を引き上げる作業に着手する。コンテンツ産業の特性上、政策的支援が必要だが、低い投資成績が続き民間資本の呼び込みに限界が表れているためである。政策資金の供給規模を拡大するだけでなく、民間出資者（LP）の参加を促しつつ投資成績まで高められる運用構造を探る趣旨だ。
3日、ベンチャー投資（VC）業界によると、韓国ベンチャー投資は最近、母胎ファンドの文化・映画勘定の成果指標を新たに設計し、収益性改善策を用意する作業に乗り出した。文化・映画勘定の政策的成果と投資成果を併せて測定できる基準を設け、これに基づき民間資本の流入を拡大可能な運用方式を検討するということだ。
文化・映画勘定の低収益性は数年にわたり続いている。国会予算政策処が2021年以降に清算された子ファンドを分析した結果、文化勘定のCG・3D分野の内部収益率（IRR）は-6.69%、グローバルコンテンツは-16.23%、文化産業は-8.71%だった。放送ドラマ（-6.83%）、融合コンテンツ企画開発（-9.64%）、製作初期（-4.22%）などでもマイナスのIRRが続いた。映画勘定の韓国映画企画開発・中低予算分野も-4.05%を記録した。
コンテンツ投資の不確実性は最近の大作映画でも確認できる。代表的な事例がナ・ホンジン監督の映画「ホープ」だ。「ホープ」は数百億ウォンの製作費が投じられた大作で、第79回カンヌ国際映画祭コンペティション部門に招待され、公開前に世界200余りの国家・地域に先行販売されるなど期待を集めた。プライベート・エクイティ・ファンド（PEF）運用会社ATUパートナーズが今年1月、プロジェクトファンドを通じて150億ウォンを投資し、KOSDAQ上場企業のEpisode Companyも後発投資家として参加した。
しかし「ホープ」の累計観客数は現在453万人で、業界が推定する損益分岐点（BEP）である600万〜700万人には届かない見通しだ。期待作という評価や作品性、海外版権の先行販売だけでは最終的な投資収益を担保しにくいというコンテンツ投資の特性が表れた格好だ。
国会予算政策処も、K-コンテンツファンドの低収益率が持続する場合、民間資金の誘致と事業の持続可能性に負担となり得ると指摘した。産業育成のために政策資金を供給しても、民間資本がともに入らなければファンド規模を継続的に拡大するには限界があるという意味だ。
政府もこうした問題を踏まえ、出資構造を見直している。文化体育観光部は今年の運用計画で、韓国映画メイン投資と中低予算韓国映画、アニメーション分野に2%水準の目標収益率を提示した。民間LPに対する優先損失補てん比率も従来の15%から20%へ引き上げ、基準収益率を超える収益の民間LPへの移転比率も30%から40%へ、母胎ファンド出資持分に対するコールオプション比率も30%から40%へ拡大した。政府が一定部分の損失リスクを先に負担し、超過収益を民間により多く配分して投資インセンティブを高める方式だ。
韓国ベンチャー投資の今回の作業も、政策目的と投資収益性をともに確保する措置と受け止められる。民間LPが継続的に参加できるよう、損失リスクを下げ回収可能性を高める構造を作ることが核心だ。
業界関係者は「コンテンツ分野は高リスク・長期間の投資が不可避で、ゲームを除いてはマルチプル1倍を記録しても良好との評価を受けるほど収益率が低調だ」と述べ、「とりわけ映画分野は市場自体が低迷しているだけに、民間資本が入って収益を上げられる回収構造を作るのは容易ではない」と語った。