韓国の上場不動産投資会社（リート・REITs）が決算配当を確定し、株主還元を加速している。高金利と資産価値の再評価という逆風の中でも、減価償却費を活用した超過配当や非課税配当を前面に打ち出し、配当の安定性確保に注力している。
1日、金融監督院の電子公示システムによれば、最近の主要上場リートは取締役会を開き、1株当たり配当金（DPS）と配当利回り（時価配当率）を確定公示した。
最近公示を提出した上場リートのうち、最も高い時価配当率を記録したのは KB Star REIT(432320)である。KB Star REITは普通株1株当たり170ウォンの現金配当を決定し、時価配当率は7.5%を記録した。株式増資による新株発行予定分（4935万株）を含め、総1億5076万株を対象に約256億ウォン規模の配当金を支給する予定である。
配当原資を多様化し、株主価値を引き上げようとする試みも目立つ。IGIS Residence REITは1株当たり150ウォン（時価配当率3.8%）の配当を決定し、総配当金55億3000万ウォンのうち約34.1%（18億8700万ウォン）を資本準備金繰入金で充当した。これは法人税・所得税法上、配当所得に含まれない非課税配当の原資である。 NH All One REITs(400760)も21日、公示を通じて1株当たり150ウォン（時価配当率4.9%）の配当を確定した。配当金全額を所得税法上の非課税対象である株式発行超過金の繰入額で調達する。
不動産投資会社法上、減価償却費の範囲内で可能な超過配当の方策も活用されている。Shinhan Alpha REITは当期純利益（218億ウォン）に減価償却費の超過配当金（18億3600万ウォン）を加え、普通株1株当たり182ウォン（時価配当率2.95%）、種類株1株当たり411ウォン（時価配当率2.74%）の配当を確定した。
E KOCREF CR-REITは28日、公示を通じて当期純利益79億4000万ウォンに減価償却費の超過配当金30億6600万ウォンを合算し、総110億600万ウォン規模の配当を決定した。1株当たり配当金は173ウォン、時価配当率は5.0%で確定した。
K-TOP REITs(145270)は配当可能利益（約33億8000万ウォン）の69.0%に当たる23億3000万ウォンを配当（1株当たり50ウォン、時価配当率5.2%）することを決議した。 D&D platform REIT(377190)は1株当たり120ウォン（時価配当率3.89%）、四半期配当を実施するSamsung FN REITsは1株当たり69ウォン（時価配当率1.0%）の配当を決定した。
◇ 超過配当・非課税配当の裏側…「将来の再投資余力を前借りした格好」
ただ一部では、配当原資の多角化戦略がリートの長期的な資産再投資余力を削る弥縫策にとどまる可能性があるとの指摘も出ている。減価償却費の超過配当は実際の現金流出はないが、資産の減価償却に備えて積み立てておくべき原資を前倒しで使う構造だ。老朽資産の大規模修繕や再投資の原資として活用する資金を配当で消尽すれば、今後は追加借入や増資に頼らざるを得ないとの分析である。
資本準備金・株式発行超過金を原資とする非課税配当も、営業活動で創出した利益ではなく、増資時に払い込まれた資本を活用する方式である。これを繰り返す場合、自己資本が減少するだけでなく、新規資産を組み入れる際に活用できるレバレッジ余力も減少する構造だ。
リート業界関係者は「超過配当・非課税配当は法的に許容された手段であり、株主価値の向上と企業価値を高めるのに有用だ」としつつも、「これを常時的に活用するのは、結局将来の資産拡大余力を事前に前借りする格好だ」と述べた。
◇ 時価配当率の錯視…配当サイクル・時点別で体感利回りは千差万別
リート別の配当サイクルや株価水準によって、公示上の時価配当率の数値に錯視が生じうるため、投資家の注意も必要だとの指摘が出ている。半期・四半期配当を実施するリートの場合、単一決算期基準の時価配当率は低く表記されるが、年率換算時には利回りが大きく上昇するためである。
Hanwha REIT(451800)は6月の上半期配当の時価配当率が2.0%だと明らかにしたが、自社の年率換算時価配当率は4.1%で、2倍以上の差が出た。NH Prime REITも先月、6カ月分の配当として1株当たり837ウォン（時価配当率19.1%）を公示した。一見すると超高配当株に見えるが、これは資産売却で生じた一過性の半期配当額が累積反映された数値だ。年間を通じて持続する配当率ではなく、建物売却で発生した利益が今回の6カ月分配当に偏り、数値が一時的に急増したものである。
清算法リートの特別配当も、元本損失リスクに投資家の一層の注意が求められる。Koramco The One REITは中核資産であるヨイドのハナ証券ビル売却を完了し、27日の取締役会で1株当たり8900ウォンの特別配当を決議した。配当金総額は3595億6000万ウォン、時価配当率は81.4%に達する。
公示基準価格（8月26日終値）は1万1030ウォンで、特別配当（8900ウォン）を除いた残余価値は1株当たり2130ウォン水準と算定された。配当落ち日である今月28日以降に買い付ける投資家は、特別配当の権利なしに残余財産価値のみを受け取ることになるため、配当落ち日の株価は前営業日（1万930ウォン）比で78.64%急落し2335ウォンまで下落した。これを受け、Koramco The One REITは26日、株価急落の可能性を投資家に事前案内した。