LS証券がサムスン電子の目標株価を引き上げる一方で、SKハイニックスの目標株価は大幅に引き下げた。サムスン電子がHBM4（第6世代高帯域幅メモリー）の量産性を想定より早く確保し、競争力を回復しているとの判断からである.
サムスン電子にはこれまで適用されてきたHBM（高帯域幅メモリー）のディスカウント要因が縮小する一方、SKハイニックスには独歩的な供給地位で享受してきたプレミアムが低下し得るとの分析である.
31日ジョン・ウソンLS証券研究員はサムスン電子の目標株価を従来の40万円から45万円へ12.5%引き上げた。投資判断は「買い」を維持した。前営業日の終値は25万7500ウォンである.
一方でSKハイニックスの目標株価は従来の330万円から240万円へ約27%引き下げた。投資判断は同様に「買い」を維持した。前営業日のSKハイニックスの終値は165万3000ウォンである.
核心はHBM4の競争構図の変化である。サムスン電子はHBM4の出荷拡大と同時に歩留まりが改善し、これまで足かせとなってきた量産性への懸念が緩和されているとの評価を受けた.
LS証券によると、サムスン電子の総HBM出荷のうちHBM4の比率は今年1四半期の約5%から2四半期には約35%まで高まった。新規製品の比率が速やかに拡大する過程でも、2四半期のHBMミックス（Mixed）歩留まりは前四半期比で5%ポイント以上改善したと推定された.
ジョン研究員は「HBM3Eの初期量産時とは異なり、HBM4では相対的に高い量産性を確保したと把握している」と述べ、HBMの出荷量と収益性の見通しを引き上げた。HBM4比率が拡大する過程で歩留まりまで追加で高まれば、HBM売上の増加がサムスン電子全体の収益性改善につながるスピードも速まる可能性があるという説明である.
これまでサムスン電子のHBM事業は顧客企業の認証遅延と低い量産性のため、競合比で企業価値のディスカウント要因として作用してきた。しかしLS証券は、HBM4の出荷拡大と歩留まり改善が同時に確認されたことで、こうしたディスカウント要因が徐々に解消し得ると見立てた。今後、実際の出荷量の増加まで確認される場合、HBM利益の推定値上方修正とバリュエーションの再評価が同時に現れるとの見通しである.
サムスン電子の回復は逆にSKハイニックスには負担として作用した。LS証券はSKハイニックスのHBM需要と出荷量増加の見通し自体は維持した。問題はサムスン電子のHBM4供給が増え、主要顧客企業が供給先を多角化する可能性が高まった点である.
すなわちHBM市場が悪化するというより、SKハイニックスが享受してきた「供給者プレミアム」が正常化し得るとの分析である。今後、SKハイニックスの株価を左右する変数も、全体のHBM需要よりは次世代製品での技術優位と主要顧客企業内の高いシェアをどれだけ維持できるかへと移ると見立てた.
これを受け、LS証券はSKハイニックスの2027年HBM営業利益率の見通しを従来の約80%から60%水準へ引き下げた。HBM営業利益率が80%まで高まるには、主要顧客であるエヌビディアが自社の売上総利益率（GPM）を維持するために製品価格を追加で引き上げねばならず、これはすでにメモリー価格上昇の負担を抱えるビッグテックのサーバー投資余力を低下させ得るとの判断である.
LS証券はHBM営業利益率60%前後を、顧客企業とメモリー各社、AI投資の持続性をすべて満たし得る「ゴルディロックス（Goldilocks・過熱でも停滞でもない適正水準）」とみている。これを反映し、SKハイニックスの2027年HBM利益見通しを引き下げ、目標株価も240万円に調整した.
ジョン研究員は今回の目標株価引き下げについて、HBM需要の鈍化やメモリー市況の終了を予想したわけではないと強調した。従来予想していたSKハイニックスのHBM超過収益性が現実化する可能性を低めに見積もったうえ、サムスン電子のHBM4参入により供給者集中に伴うプレミアムも一部低下し得る可能性を反映したとの説明である.