本記事は2026年8月30日07時09分にChosunBiz MoneyMove(MM)サイトに掲載された。
KOSDAQ上場社AptN(270520)の転換社債（CB）投資家が、投資から約2年で3倍超の差益を得る見通しだ。CB発行当時のストラクチャーと現在の株価を踏まえると利益確保は不可能な構造だったが、AptNが最近の資金調達（有償増資の新株発行）に踏み切ったことで転換価格が下限を下回る水準まで引き下げられたためである.
30日、金融監督院の電子公示システムによれば、AptNの第6・7回CB投資家は27日に転換請求権を行使した。6回CBは総額144億ウォン、7回CBは18億6800万ウォン規模の転換が行われ、現在の発行株式数の70%に達する大規模な新株が来月に上場する。
当該CBの転換価格は1000ウォンであり、28日時点の株価3550ウォンを考慮すると、市場価格比で約3.5倍の差益を得られる見通しだ。CB転換により発行される株式が来月28日に上場予定であるため、実際の収益率は当時の株価により変動し得る。
今回のCB大規模転換はAptN株主にとっては腹立たしい状況だ。AptNの現在株価がCB発行当時の株価の4分の1にすぎないためである。本来は株式転換が不可能だった株式が、滝のように流出する事態となった。
AptNの6・7回CBはそれぞれ210億ウォン、42億ウォン規模で2024年9月に発行された。投資家はそれぞれアルムドリコーポレーション、グローリー新技術組合第59号である。AptNは当時、CB発行資金を海外子会社事業に投入する計画だった。
発行当時の転換価格は1379ウォンで、株価下落に伴う最小転換価格は70%の966ウォンと決まっていた。だが4月にAptNが株式10株を1株に併合する額面併合を実施し、算術的に最小転換価格は9660ウォンに調整された。この構造が維持されていれば、現在の株価3550ウォンでは転換による利益確定は不可能だった。
しかしAptNが最近実施した第8回CB発行と有償増資により、CB投資家は低い転換価格での株式転換が可能になった。発行当時の転換価格調整条項に、新株発行が行われた場合に新株価格を基準として転換価格を調整する条項があったためである。
実際、AptNが5月に第8回CBを転換価格1870ウォンで発行し、6・7回CBの転換価格基準もこの価格に合わせて調整された。その後、7月に再び発行価格1000ウォンの有償増資が行われ、現在の転換価格1000ウォンへと再調整された。株価下落だけでは起こり得ない転換価格の調整が実現し、投資家が成功裏にエグジットできる格好となった。
投資銀行（IB）業界関係者は「新株発行価格でCB転換価格を調整する条項は特別なものではない」と述べ、「最近の株価下落局面で連続的な資金調達が行われ、その恩恵を既存投資家が受けた」と語った。
ただ一部では、CB投資家が大きな収益を得た一方で、今回の転換により既存株主の株主価値が過度に毀損されたとの指摘が出ている。CB発行当時を基準にCB全量が転換された場合に発行可能だった株式は約1800万株だった。額面併合を考慮すると発行可能株式数は180万株に減る。しかし今回の転換価格調整後に実際に発行された株式は1600万株に達する。CB転換で市場に出回る株式数が10倍近く増えた格好である。IB業界関係者は「来月、転換株式が上場した後に市場へ供給が増えれば株価下落は避けられないように見える」と指摘した。