SKハイニックス(000660)の米国預託証券（ADR）発行資金の両替がウォン・ドル相場を押し下げたのに続き、サムスン電子とSKハイニックスの大規模な株主還元が追加のウォン高要因として取り沙汰されている。
ただし株主還元の原資がすべて外貨の両替を通じて調達されてこそADRと同程度の影響を与えられるため、実際の為替押し下げ効果は限定的になり得るとの分析が出た。
クォン・アミンNH投資証券研究員は26日のリポートで、最近の株主還元に伴うドル供給期待を織り込んだとしても、ウォン・ドル相場の第1の下値めどは1340〜1350ウォン水準と展望した。現在の水準からの追加下落余地を40〜50ウォン前後と見たということだ。
最近のウォン・ドル相場は8月に入っても下落基調を続け、1300ウォン台後半まで下がってきた。先月にはSKハイニックスがADR発行で調達した資金をウォンに替える過程で大規模なドル売りが出たことがウォン高の主因とされた。7月中旬から始まったADR両替は1カ月以上が経過し、相当部分が解消されたと推定される。
その空白を足元ではサムスン電子とSKハイニックスの株主還元期待が埋めているとの分析である。SKハイニックスは19日に40兆ウォン規模の自社株買い・消却を発表し、サムスン電子も21日に今年約90兆〜110兆ウォンの株主還元策を決議した。確定分だけ合算しても150兆ウォンを超える。サムスン電子はまず第3四半期に約30兆ウォンの現金配当を実施し、残りの還元方式と規模は来年1月に確定する予定だ。
NH投資証券は、株主還元資金が為替市場に及ぼし得る規模を、先行したSKハイニックスのADRと比較した。
SKハイニックスがADR調達資金を30日にわたって両替したと仮定すると、1日当たりの両替規模は第2四半期のウォン・ドル現物為替の日平均取引額437億ドルの約2%に相当する。
同様の手法で、サムスン電子とSKハイニックスの株主還元資金を60日間で全額両替すると仮定した場合、SKハイニックスの40兆ウォンの自社株買いは日平均現物為替取引額の約1.1%を占める。
サムスン電子の現金配当と役職員の自社株買いはそれぞれ0.8%、0.4%水準だ。これを合算すると約2.3%で、先のSKハイニックスのADR両替の2%と近い水準である。
クォン研究員は「規模だけ見ればADR材料と類似する」としつつも、「これは原資全額が両替されることを前提としたものだ」と説明した。
実際に為替市場に出るドルはこれより少ないと予想した。サムスン電子とSKハイニックスが既に保有するウォンや国内営業活動で生じるキャッシュフローを活用できるためだ。NH投資証券は、実際の株主還元原資に占める外貨両替の比率を40〜50%水準と見込んだ。
外国人投資家の配当金逆送金も為替の下押し効果を相殺する変数だ。サムスン電子とSKハイニックスの外国人持ち株比率はそれぞれ約47%、51%に達する。両社が配当を支払っても、外国人投資家がこれを再びドルに両替して海外に送金すればドル買い需要が発生し、ウォン・ドル相場には上昇要因となる。
先の7月の急速なウォン高を全面的にSKハイニックスのADR両替効果と解釈しにくい点も指摘した。当時、政府のスムージング・オペレーション（微調整）や日本との為替市場の共同介入の可能性などが重なってウォン高に影響した可能性があるということだ。
クォン研究員はこれらを総合し、「現レベルからの追加下落余地は40〜50ウォン程度で、1340〜1350ウォンを第1の支持線と判断する」と明らかにした。
ただしサムスン電子の株主還元のうち、まだ方式が決まっていない60兆〜80兆ウォンは追加の為替下落材料として残っている。該当分は今年の業績が確定した後、来年初に現金配当や自社株買い・消却などの具体的な方式が決まる。