本記事は2026年8月24日09時33分にChosunBiz MoneyMove(MM)サイトに掲載された。
KOSDAQ市場では最近、転換社債（CB）を発行する企業優位の発行事例が相次いでいる。利息やリフィクシング（転換価格調整）条件なしに、転換価格まで基準株価の40%までのプレミアムを付けて発行する形の資金調達事例が増加している。投資家の立場では株価が急騰しない限り、格別の投資収益を期待しにくい構造である。
業界ではこのようなCB発行が増えている背景に、KOSDAQベンチャーファンド（コベンファンド）と国民成長ファンドがあるとの分析が出ている。国民成長ファンドをはじめ大規模資金がKOSDAQ市場に流入し、既存のコベンファンドはより悪条件の中で義務投資比率を満たさなければならないということだ。このため一部ではCB発行市場の投資過熱を懸念している。
24日、投資銀行（IB）業界と金融監督院の電子公示システムによると、KOSDAQ上場社IMT(451220)は20日、第6回CB100億ウォン分を発行することを決めた。
IMTのCB発行条件を見ると、表面利息と満期利息がいずれも0%で、転換価格が1万2661ウォンに決まった点が目を引く。転換価格は基準株価の138%で、40%近いプレミアム発行である。株価変動に伴うリフィクシング条項もない。プットオプション行使時にも受け取れる利息は全くなく、発行会社がコールオプションを行使した場合にのみ年0.5%の利息を支払う。
発行会社に一方的に有利な今回のCBには、Suseong Asset Management、C-Square Asset Management、GVA Asset Management、Orion Asset Managementなどが参加した。これらは自社のコベンファンドを通じて投資を実行した。
発行会社に有利な条件のCBは最近の事例でも追加で見つけられる。KOSDAQ上場社Knowmerce(473980)は先月、CB発行を推進し、IMTのCBと似た条件を設定した。KnowmerceのCBの転換価格は基準株価比40%のプレミアムとなる1万5520ウォンに決定した。当時の投資もコベンファンドを通じて執行された。
資本市場業界のある関係者は「表面・満期利息0%に10〜20%水準のプレミアム発行は以前にも容易に見られたが、40%のプレミアム発行はやや過剰とみることができる事例だ」と述べた。
業界は、極端な発行者優位のCB発行が相次いでいる背景に、KOSDAQ市場への資金流入があると分析する。政府は昨年、国民成長ファンドを発足し、今後5年間で150兆ウォン規模の投資を断行する計画を明らかにした。国民成長ファンド資金の一定部分は、KOSDAQの技術特例上場企業に対する新株投資が義務化されている。
問題は、市場に資金が大量に供給されるにつれ、コベンファンドをはじめKOSDAQ市場に投資しなければならないファンドを運用するところは、悪条件の中で資金を執行しなければならない点である。コベンファンドは特に、税制優遇や公募株の優先配分を受けるために、KOSDAQ市場の義務投資比率を守らなければならない。
状況がこうしたことから、CB発行の過熱を懸念する声が出ている。資金を容易に調達できるからといって上場会社が流行のように大規模CBを発行すれば、数年後に返済できず流動性危機が噴出する可能性もある。