韓国投資証券は24日、最近人的分割を決定した カカオ(035720) に関して、今後の企業価値の右肩上がりは自ら提示した課題をいかに成功裏に解決するかに懸かっていると説明した。投資意見は「買い（Buy）」、目標株価6万ウォンを維持した。カカオの前営業日の終値は3万5800ウォンである。
先の21日、カカオはカカオX（存続会社）とカカオAI（新設会社）への人的分割を決議したと明らかにした。カカオAIはカカオトーク基盤の広告とコマースを担うトークビズを基盤に、人工知能（AI）を既存事業と有機的に結合して新規収益源を創出することが主目的である。存続法人であるカカオXはフィンテック、モビリティ、コンテンツなど中核子会社の成長を育成して企業価値を高め、投資資源を活用して新事業を発掘することを目標とする。
分割比率はカカオX 0.64対カカオAI 0.36である。これは両社の純資産である5兆1000億ウォンと2兆9000億ウォンを基に算出した。
チョン・ホユン韓国投資証券研究員は「カカオは今回の発表を通じ、人的分割の目的が複合企業としてカカオが受けている低評価を解消し、これに伴う非効率的な意思決定と資源配分を解消するためだと明らかにした」と説明した。
ただし韓国投資証券は、分割だけではカカオの問題は解決しないとみた。
チョン研究員は「今年のカカオの予想営業利益を基に純利益を推定して算出したカカオAIとカカオXの株価収益率（PER）は、カカオXがおよそ28倍、カカオAIが13倍水準だ」とし、「単純なバリュエーション（価値評価）でみればカカオAIの負担は小さいが、主力事業である広告とコマースは低い内需成長率によりバリュエーションが高く形成されにくく、カカオXの場合は相対的にバリュエーションが高い一方で、ガイダンス基準で分割後の売上成長率が年平均成長率（CAGR）13%と低く、バリュエーションの負担要因が生じ得る」と分析した。
結局、人的分割後に企業価値を右肩上がりにするには、カカオ自らが提示した課題をどれだけ成功的に解決できるかが重要だと説明した。
韓国のソフトウエア企業は内需基盤の事業構造を持ち、これにより新型コロナウイルス感染症以降、売上成長率の鈍化とバリュエーションの下落を長期間経験した。
チョン研究員は「市場はこうした状況の打開策がAIになると期待しており、カカオはデータセンター投資ではなくAIのサービス化を通じた収益創出を成長戦略として提示した」と述べ、「カカオAI分割後はバリュエーションの負担は小さいかもしれないが、株価が上昇するにはAIの収益化が実現していることを示す必要がある」と説明した。
またカカオXの場合、高いバリュエーションに比べ売上成長率が低いだけに、保有現金の効率的な活用を通じて売上の高成長を実際に達成するところを示すべきだとした。