DS投資証券は、最近今年最大110兆ウォン規模の株主還元政策を発表した サムスン電子(005930)について、自社株消却の総量は小さくても優先株に向けた買付・消却量は増える可能性が高いと24日に分析した。
サムスン電子は今年の株主還元原資として90兆〜110兆ウォンを決定し、このうち30兆ウォンを3四半期末の現金配当として支給することにした。
ただしサムスン生命とサムスン火災海上保険のサムスン電子普通株持株比率が10%にそろっており、普通株を追加消却する場合、両社の持株比率が金産法（金融と産業資本の分離に関する韓国の法律）の上限である10%を超えることになる。両社は今年3月にもサムスン電子の自社株消却に先立ち、約1兆5000億ウォン規模のサムスン電子持株をブロックディールで処理した経緯がある。
キム・スヒョンDS投資証券リサーチセンター長は「これを勘案すれば、来年1月に確定される残余株主還元約70兆ウォンの相当部分は配当で執行される見通しだ」と述べ、「来年初に執行される株主還元では自社株の買付・消却金額を約10兆〜20兆ウォンと推定し、配当規模は約50兆〜60兆ウォンと推定する」と語った。
自社株消却の総量は小さくても、優先株に向かう買付量と消却量は増える可能性が高いとも説明した。
キムセンター長は「普通株消却時に発生する金産法の問題を考慮すれば、サムスン電子の自社株消却原資から優先株の自社株買付・消却量が増える可能性を排除できない」としつつ、「優先株は無議決権株式であり、金産法関連の上限算定から除外されると解釈される」と説明した。
これにより、優先株の消却は金融系列会社がサムスン電子の持株を売却せずに実施可能な手段だとの分析である。
キムセンター長は「またサムスン電子自体としても、乖離率が大きいほど優先株の自社株買付配分を増やしてきた前例がある」とし、「創業以来の消却規模では約16.9%程度が優先株に配分され、乖離率が大きかった2015年の初の自社株買付プログラムの際には、買付金額の30%を優先株に配分した経緯がある」と説明した。
現在、普通株プレミアムは36%水準で、これは歴代バンドの上限に当たる。キムセンター長は「このような普通株プレミアムは過度だというのが市場参加者のコンセンサスだ」と述べ、「仮に金融系列会社のブロックディールで支配力低下を懸念し、株主還元原資の100%を配当のみに注ぐなら、SKと比べて株主還元の質に対する市場の評価が低下する可能性もある」と説明した。
そのうえで、サムスン電子が少なくとも10兆〜20兆ウォンの自社株買付・消却を実施すると仮定し、この原資が優先株により多く配分される場合、金融系列会社の電子持株売却負担を和らげると同時に、優先株の乖離率縮小の名分も生じると分析した。