iM証券はRainbow Robotics(277810)がサムスン電子のヒューマノイド事業で中核協力社の役割を引き続き担うと19日に展望した。サムスン電子の独自的なヒューマノイド開発の可能性を巡る懸念にもかかわらず、今年2四半期の売上高の27%がサムスン電子から発生するなど、両社の協力が実際の業績につながっているとの分析である。投資判断は「買い」を維持したが、目標株価は従来の91万5000ウォンから65万ウォンに引き下げた。前営業日の終値は47万ウォンである。
イ・サンス iM証券研究員は「Rainbow Roboticsの企業価値はサムスン電子とのシナジーと、韓国で唯一の上場ヒューマノイド企業という二つの要素で構成される」とし「2四半期の業績でこのような市場期待が数字につながっている」と分析した。
今年2四半期のRainbow Roboticsの売上高のうち約27%に当たる32億6000万ウォンがサムスン電子で発生した。上半期累計ベースの製品別売上は、モバイルヒューマノイドが86億5000万ウォンで全体の40.5%を占め、協働ロボットは45億ウォンで21.1%だった。四足歩行ロボットと物流ロボットなどを含むその他の売上比重は30.1%だった。
最近の市場で提起された「サムスン電子の独自ヒューマノイド開発説」については、懸念が過度だと判断した。サムスン電子は先月、新たなヒューマノイド開発組織であるRX事業室を発足させた。これを巡り、サムスン電子がRainbow Roboticsを排除して自社開発に乗り出す可能性があるとの観測が出ていた。
同研究員は「RX事業室の役割は、ヒューマノイドの研究開発人員を一つに集約し、開発方向を定立するコントロールタワーだ」とし「これをRainbow Robotics外しの根拠とみなすことはできない」と述べた。
サムスン電子がこれまでRainbow Roboticsに投入した資金規模も根拠に挙げた。サムスン電子は2回の有償増資と昨年1月のコールオプション行使を通じ、総額3500億ウォン余りを投資した。既存のサムスン電子のヒューマノイド開発組織にもRainbow Roboticsの人員が相当数派遣されていると、iM証券は把握した。
同研究員は「まだ両社間の協力が具体化していない状況で、既存投資を単純に埋没費用として処理する名分は多くない」と語った。
中国のヒューマノイド企業ユニトリー・ロボッツ（Unitree Robots）と比較しても、Rainbow Roboticsが差別化された強みを持つと評価した。ユニトリーは外形と収益性でRainbow Roboticsより先行しているが、普及型製品の拡大と値引きにより、ヒューマノイドの平均販売価格（ASP）が急速に低下している。
一方でRainbow Roboticsはサムスン電子というキャプティブな需要先を確保しており、今後、製造工程向けヒューマノイドの供給が本格化する場合、相対的に高い製品価格を維持できるとの分析である。サムスン電子が推進するグミ圏のヒューマノイド生産拠点が本格稼働する前には、Rainbow Roboticsのセジョン工場がサムスングループ向け物量の生産に活用される可能性が高いとみた。
3四半期からは業績成長も本格化すると予想した。サムスン電子向けの両腕型モバイルロボット「RB-Y1」の供給量が着実に増加するなか、陸軍に供給する1000台規模の四足歩行ロボットも、早ければ3四半期から売上に反映され得るとの見方である。iM証券はRainbow Roboticsの3四半期売上を前年同期比110%増の219億2000万ウォンと推定した。
同研究員は、グローバルなヒューマノイド企業が当面の利益よりも生産能力の拡大と外形成長に集中しているだけに、Rainbow Roboticsも現在の利益規模より、サムスン電子との協業を通じて実際のヒューマノイド売上がどれだけ速く拡大するかが、今後の企業価値を決定する核心変数だと評価した。