韓国投資証券は14日、HMM(011200)について、原油高で費用負担が増し、第2四半期の業績が市場期待を下回ったとして、投資判断は『中立（HOLD）』を提示した。一方で、コンテナ運賃上昇の効果が本格的に反映されることで、第3四半期から業績が大きく改善すると見通した。
先立ってHMMは、第2四半期の営業利益が前年同期比52%増の3541億ウォンを記録したと明らかにした。韓国投資証券の推定値である3490億ウォンには合致したが、市場コンセンサスは11%下回った。
チェ・ゴウン韓国投資証券研究員は「戦争の恩恵と被害がいずれも初めて反映される変曲点であるため、予測の正確性が落ちた」と述べ、「スポット運賃の上昇効果よりも燃料費など費用増加の影響がより速く業績に反映された時差により、市場期待値と実績の乖離が生じた」と説明した。
第2四半期の平均上海コンテナ運賃指数（SCFI）は前四半期比で55%急騰したが、HMMのドル建て運賃は16%の上昇にとどまった。これは19%上昇した中国コンテナ運賃指数（CCFI）と同程度の水準である。これに対し営業費用は24%増え、コンテナ部門の営業利益率は第1四半期より1ポイント低下した。
ただし第3四半期には運賃上昇の効果が業績に集中的に反映される見通しだ。韓国投資証券はHMMの第3四半期営業利益を前期比で2倍超となる8930億ウォンと推定した。市場コンセンサスを50%以上上回る水準である。
チェ研究員は「最近のコンテナ海運市況の強さが長期に続くかは不確実だが、すでに第3四半期の半ばを過ぎるなかでCCFIが1800ポイント（p）水準を維持している」と述べ、「CCFIは算定方式上、SCFIより変動性が低いため、今後運賃が追加調整を受けても第3四半期の平均は1700pを上回る」と展望した。
HMMの損益分岐点（BEP）は1100〜1200p水準と推定される。運賃のBEP超過分を勘案すれば、第3四半期のコンテナ部門営業利益は第2四半期より3倍以上増加する見込みである。これにより、今年のHMM営業利益は前年対比31%改善する見通しだ。一方で、現在の市場コンセンサスには下半期の運賃上昇による恩恵が十分に織り込まれておらず、小幅な増益にとどまっている。
ただし好業績にもかかわらず、能動的な株主還元政策を期待するのは難しいとみている。チェ研究員は「釜山移転の決定や北極航路の開拓などを見ると、むしろ利益サプライズは政治的な不確実性を高めかねず、長期投資には留意が必要だ」と説明した。