単一銘柄上場投資信託（ETF）への規制が強化され、関連商品の取引が急減する中で、規制対象から外れた指数型レバレッジETFへ投資需要が移る様子がみられている。とりわけKOSDAQ指数が急騰した日にKOSDAQ150レバレッジ商品の売買代金が1兆ウォンを超えるなど、レバレッジ投資需要が依然として強く表れており「風船効果」への懸念が高まっている。
金融当局は7月31日から単一銘柄レバレッジETF・上場指数証券（ETN）に投資する際に適用される基本預託金の基準を従来の1000万ウォンから3000万ウォンに引き上げた。預託金も現金のみを認めることとし、投資参入のハードルを大きく引き上げた。
規制施行後、単一銘柄レバレッジ市場の取引は目に見えて萎縮した。韓国取引所によると、単一銘柄レバレッジETF16種の売買代金は規制が始まった7月31日の3兆1518億ウォンから今月10日の5923億ウォンへと、10日で81.2%急減した。同期間、16種の時価総額は8兆7766億ウォンから5兆626億ウォンへ42.3%、純資産総額は9兆1396億ウォンから5兆5695億ウォンへ39.1%減り、出来高だけでなく商品の規模自体も急速に縮小した。
個別商品でみると減少幅は一段と際立つ。国内の単一銘柄レバレッジETFのうち取引が最も活発だった「KODEX SKハイニックス単一銘柄レバレッジ」の売買代金は7月31日の1兆2596億ウォンから今月10日の1786億ウォンへと85.8%減少した。「KODEX サムスン電子単一銘柄レバレッジ」も同期間に5109億ウォンから741億ウォンへと85.5%減った。「TIGER SKハイニックス単一銘柄レバレッジ」と「TIGER サムスン電子単一銘柄レバレッジ」の売買代金もそれぞれ72.2%、81.9%減少した。
一方で指数型レバレッジ商品では正反対の流れが出た。KOSDAQ150指数の日次リターンを2倍で追随する「KODEX KOSDAQ150レバレッジ」は、最近のKOSDAQ急騰と相まって取引が大きく増えた。
10日、KOSDAQ指数が前営業日比6.97%急騰すると、この商品の売買代金は1兆1104億ウォンを記録し、7月1日以降およそ40日ぶりに1兆ウォン台を初めて超えた。
市場ではこれをめぐり、単一銘柄レバレッジ規制が強化される中で、レバレッジ投資需要が相対的に規制が緩い指数型商品へ移るのではないかという分析が出ている。単一銘柄レバレッジ取引は規制直後に急減した一方で、KOSDAQなど指数型レバレッジ商品には依然として大規模な資金が流入しているためだ。
指数型レバレッジ商品も市場のボラティリティを高め得る点は問題として指摘される。レバレッジETFは、ベンチマーク指数の日次収益率を倍数で追随するために毎日ポートフォリオを再調整（リバランス）するが、市場が急騰落する際に生じる機械的な売買が、原資産の需給と変動性を揺さぶる可能性がある。とりわけKOSDAQのように個別銘柄の株価変動性が相対的に大きい市場を原資産とするレバレッジ商品に短期投資需要が集中する場合、リスクが高まるというのが専門家の見方だ。
ただし、これを単純に規制による風船効果と断じるのは慎重であるべきだとの意見もある。10日、KOSDAQ指数が1日で7%近く急騰するなど市場自体の変動性が大きく拡大しただけに、指数上昇にベットしようとする投資需要がレバレッジ商品に流入した影響も相当程度あるためだ。
イ・ヒョソプ資本市場研究院上席研究委員は「単一銘柄レバレッジ商品に対する規制は投資参入の障壁を高めることに焦点が当てられているだけに、レバレッジ投資需要そのものが消えたわけではない」と述べ、「相対的に規制が緩い指数型レバレッジ商品へ需要が移動するなら、当局が意図した市場安定効果が限定され得る」と語った。
同研究委員は続けて「サムスン電子(005930)やSKハイニックスのように業績とファンダメンタルズに基づき投資判断が可能な大型株と異なり、KOSDAQには業績の安定性が相対的に低い企業も少なくない」とし、「特定の政策やイベントへの期待感だけで指数レバレッジ商品に短期資金が集中する場合、期待がしぼむ瞬間に損失と変動性が同時に拡大し得る」と指摘した。
証券業界では、特定商品の参入障壁を高めるにとどまらず、レバレッジ商品全般のリスクを管理できる一貫した規制体系を整備すべきだと指摘する。
キム・ドゥオンハナ証券研究員は「これまでの規制が投資参入を制限することに焦点を当てていたなら、次の段階は過度な短期回転コストを正常化することだ」と述べ、「単一銘柄レバレッジ、インバースETFに限り、売却時に0.2%水準の取引税を賦課する案を検討する必要がある」と語った。
同氏は「これは超短期取引と機械的なリバランシングで発生する変動性コストを商品の内部に戻すためのものだ」と付け加えた.