信栄証券は、APR(278470)が北米と欧州市場で市場期待を上回る成長を続けているとして、目標株価を従来の51万円から56万円に引き上げた。投資判断は「買い」を維持した。APRの前営業日終値は35万7500ウォンである。
イ・ギョソク信栄証券研究員は6日公表のリポートで「四半期の収益性の変化よりも、爆発的な売上成長規模と市場シェア拡大に注目すべき時点だ」と明らかにした。
APRの2四半期連結売上高は前年同期比134%増の7675億ウォン、営業利益は135%増の1906億ウォンを記録した。営業利益率は24.8%だった。
とりわけ北米売上高が3763億ウォンで1年前より265%増加し、業績拡大を牽引した。米国のアマゾンプライムデーでは11製品が販売順位上位100位内に入り、ターゲットやウォルマートなど現地流通網への入店も拡大した。これにより北米地域のオフライン売上比率は20%まで高まった。
同研究員は「オンラインマーケティングでブランド認知度を高めた後にオフライン流通網の浸透率が上昇する善循環が形成された」と述べ、「今後は欧州でも同様の流れが現れるだろう」と展望した。
欧州売上も前年同期比380%増の1451億ウォンを記録した。アマゾンとTikTok Shopを中心にオンライン売上比率が50%まで拡大した。欧州主要5カ国のアマゾンプライムデーでも、各国平均で7製品が上位100位に入った。
オンライン販売の成果が現地の企業間取引（B2B）事業者やオフライン流通業者への納品拡大につながる可能性が高まり、2027年の欧州業績への期待も高まったとの評価である。
ただし一時的な関税還付と会計基準変更の効果を除いた2四半期の営業利益率は約22.5%で、前年同期より3.3ポイント低下した。西欧圏のTikTok Shopマーケティングとアマゾンプライムデーの施策が重なり、売上に対する広告宣伝費比率が22.2%まで上昇し、欧州向けイベント数量を航空輸送したことで物流費も前四半期より100億ウォン増加した。
信栄証券はこれを構造的な収益性毀損ではなく、新規市場拡大の過程で発生した費用と判断した。年間売上高に対するマーケティング費比率も20%水準を仮定した。
APRは今年の売上高ガイダンスを従来の2兆1000億ウォンから3兆ウォンに引き上げ、営業利益率目標は24〜26%で維持した。地域別の売上目標は米国1兆3000億ウォン、欧州5000億ウォンである。
米国では上半期だけで約6500億ウォンの売上を計上したうえ、下半期のコストコとCVSファーマシーへの新規入店、4四半期のブラックフライデー効果が見込まれ、会社目標を上回る可能性があるとの分析だ。欧州もオンライン売上の急伸と英国ブーツのオフライン店舗拡大を踏まえると、目標達成が可能と見込まれた。
同研究員は「APRはオンラインマーケティングでブランドの地歩を強化した後にオフライン入店を拡大する構造を構築した」とし、「過度なB2B比率の拡大がなくても、5四半期連続で3桁の売上成長率を維持している」と評価した。