SKハイニックスが代替取引所ネクストレード（NXT）プレマーケットで、わずか11株の取引で下限値を記録する事態が再び発生した。寄り付き直後、気配が十分に積み上がっていない状態で注文が即時約定するプレマーケットの構造が原因と指摘される。NXTは来月から前日終値から大きく乖離した注文の即時約定を防ぐ静的ボラティリティ・インタラプション（VI）を導入する予定だ。
6日金融投資業界によると、SKハイニックスはこの日午前8時のプレマーケット寄り付き直後に11株が前営業日より29.97%低い116万8000ウォンで約定した。その後VIが発動して2分間の単一価格取引に移行し、取引再開直後には下落幅は3〜4%台に縮小した。
ごく少量の取引が実際の需給を反映できず歪んだ価格を形成する背景には、不足する流動性と約定方式の違いがある。韓国取引所のレギュラー市場は、寄り付き前に注文を集め、最大の取引が可能な価格で始値を算出する。これに対し代替取引所（NXT）プレマーケットは、買い・売りの気配が一致すると即時に約定する接続売買方式である。このため、機関の参加が少なく気配が薄い午前8時ごろには、成行注文や単純な入力ミスだけでも価格が大きく揺れる可能性がある。
キム・ジュニョンiM証券研究員は「プレマーケットはレギュラー市場より個人投資家の比重が高く、機関はうまく対応しないため流動性が薄い」と述べ、「成行注文が入れば、注文ミスでもこのような約定が生じ得る」と説明した。
現在NXTに適用されている動的VIは、直前約定価格より一定水準以上急変した場合に作動する。寄り付き直後の初回取引が上限・下限で約定すると、その価格が一度形成された後に単一価格取引へ移行する構造だ。初回の異常約定を事前にふるい落とすのが難しいという意味である。
◇ 少量約定の衝撃、海外連動商品にまで波及
問題は、このような事態が繰り返されている点である。SKハイニックスは先月28日にもプレマーケット寄り付き直後に1株が下限値で取引された。当時、この価格が海外暗号資産デリバティブ取引所のSKハイニックス無期限先物の基準価格に反映され、5740万ドル、当時の為替で約815億ウォン規模のロングポジションが強制清算された。
サムスン電機とAlteogenも5日、それぞれ1株の約定でプレマーケットで上限値を記録した後、すぐに正常な価格帯へ戻った。こうした変動がレギュラー市場に与える直接的な影響は限定的だが、瞬間約定価格を指標とする海外連動商品では、想定外の追証に伴う反対売買や強制清算を誘発し得る。
イ・ヒョソプ資本市場研究院上席研究委員は「始めるときに注文を一度に集めて処理しなければ、需給が一方向に偏った場合に下限値が出ることがある」と述べ、「この価格を基礎とする商品で反対売買が発生する可能性があり、価格ボラティリティが引き続き大きく見えると市場参加者の信頼度も低下しかねない」と語った。
◇ 「初回取引」からブレーキ…残る課題は流動性
NXTは9月14日から静的ボラティリティ緩和装置（VI）を追加導入する予定だ。前日終値や基準価格比で10%以上乖離した注文が受け付けられると即時約定を停止し、2分間の単一価格取引へ移行して均衡価格を算出する方式である。初回約定から価格乖離の有無を判定するため、今回のような極端な約定を相当程度抑制すると見込まれる。
NXT関係者は「海外の代替取引所のプレマーケットは大半が接続売買方式で運営され、価格制限幅制度がある市場で静的VIが必要かどうかをめぐっても議論があった」と述べ、「当初は小さな価格変動にも対応できる動的VIの方が有効だと判断した」と説明した。
ただしNXTプレマーケットでごく少量の取引による価格歪みが相次ぎ、取引規模に合わせて安全弁を補完すべきだという声が大きくなっている。NXTは正規取引所のように価格発見を担う場所ではなく、注文約定を提供する機関という立場だが、投資家が主要市場として受け止める現実と制度のギャップが広がったとの指摘である。
NXT関係者は「市場が大きくなり主要市場のように認識されるにつれて、既存制度との差異に関する意見が出てきたと見ている」と述べ、「静的VIは初回約定から適用されるため、今回のような事例を予防できると見込む」と語った。
しかし静的VIが導入されても、プレマーケットの不足する出来高まで解消されるわけではない。基準価格から10%以上乖離した注文は単一価格に転換できるが、取引参加者が少なければ注文を集めても市場の適正価格を形成するには限界がある可能性がある。
キム・サンボン漢城大経済学科教授は「静的VIや加重平均価格（VWAP）を適用すれば価格歪みをある程度抑えられる」としつつも、「出来高が少なすぎれば平均を算出するための価格自体がなく、根本的な代案にはなりにくい」と述べた。続けて「プレマーケットの参加者が増え、市場が成熟すれば価格安定性も高まる可能性がある」と付け加えた。