四半期ベースで過去最高の業績を 낸 サムスン電子(005930)를 두고 증권가의 목표주가가 30만원부터 65만원까지 두 배 넘게 벌어졌다. イ・ミンヒ BNK投資証券研究員は、メモリー需要モメンタムがピークを過ぎたとみて目標株価を1カ月半ぶりに13万ウォン引き下げた。一方、韓国投資証券は長期供給契約の拡大でメモリー産業の構造が変わっているとして、目標株価を65万ウォンまで引き上げた.

京畿道水原市霊通区のサムスン電子本社の様子。/News1

31日金融投資業界によれば、サムスン電子の2四半期の業績発表以後に目標株価レポートを出した証券会社は8社である。韓国投資証券とメリッツ証券は目標株価を引き上げ、BNK投資証券は引き下げた。DS投資証券と大信證券、ハナ証券、キウム証券、KB Securitiesは従来の目標株価を維持した.

サムスン電子は今年2四半期に売上高171兆4995億ウォン、営業利益89兆4924億ウォンを記録した。前年同期比でそれぞれ130%、1813.8%の増加で、売上高と営業利益はいずれも四半期ベースで過去最大である。営業利益は市場予想の84兆8000億ウォンも5.5%上回った.

過去最大の業績という点に異論はなかったが、これを今後も継続できるかどうかの判断は分かれた。BNK投資証券はメモリー需要の増加ペースが鈍化し供給過剰リスクが高まる可能性に重きを置いた。韓国投資証券は長期供給契約を基盤にメモリー事業が過去より安定的な構造に変わっていると評価した.

◇「4四半期以降は減益の可能性」…BNK證、1カ月半ぶりに目標株価を引き下げ

最も低い目標株価を提示したのはBNK投資証券である。イ・ミンヒBNK投資証券研究員はサムスン電子の目標株価を従来の43万ウォンから30万ウォンへと30.2%下方修正した。直近1カ月間に国内証券会社が提示したサムスン電子の目標株価の中で最も低い。前日のサムスン電子の終値は20万7000ウォンだった.

同研究員は先月15日にサムスン電子の目標株価を28万ウォンから43万ウォンへ引き上げたが、およそ1カ月半で再び30万ウォンへ引き下げた。サムスン電子の3四半期の営業利益が114兆7400億ウォンへと一段と改善すると予想しつつも、需要モメンタムはすでにピークを通過したと判断した.

BNK投資証券は、消費景気の悪化と部品価格の上昇によりIT（情報技術）製品需要の不確実性が高まっていると分析した。グローバル大手プラットフォーマーもAI設備投資の効率性を高める方向へ転換しているうえ、金利上昇と資金市場の不安で借入に依存した投資計画の持続可能性にも疑問が強まったとみている.

需要の増加ペースが鈍る中で、メモリーメーカーが大規模増設を続けている点も負担要因に挙げた。メモリー価格の上昇でサムスン電子の下半期の業績は改善するものの、供給増が需要を上回り、4四半期以降に業績が減少する可能性が高まったということだ.

ただし、株主還元政策に基づく大規模な特別配当の可能性や、ファウンドリー先端工程の受注増、来年の高帯域幅メモリー（HBM）シェア上昇期待を反映し、投資判断は「買い」を維持した。レポートのタイトルも「ピークは過ぎたが業種内の避難所」と示した.

同研究員は韓国の半導体市況に最も保守的な見通しを示してきた研究員とされる。国内証券会社の研究員の中で最初にSKハイニックスに対する買い意見を撤回し、29日にもSKハイニックスの目標株価を185万ウォンから148万ウォンへ引き下げた.

◇「受注ベースの事業へ転換」…韓国投資証券は目標株価65万ウォン

一方、韓国投資証券はサムスン電子の目標株価を従来の59万ウォンから65万ウォンへ10.2%引き上げた。直近1カ月に証券会社が提示した目標株価の中で最も高い水準で、BNK投資証券との差は35万ウォンだ.

チェ・ミンスク韓国投資証券研究員は今回の業績をめぐり「ルールが変わったゲーム」と評価した。サムスン電子が主要グローバル・ハイパースケーラー5社と5年を基本とする多年供給契約を締結し、AI関連の大口顧客5社とも追加契約の交渉を詰めている点に注目した.

長期契約に従い顧客の実需に基づいて設備投資が行われれば、過去の半導体サイクルごとに繰り返された供給過剰の可能性が低下し得るとの分析だ。サムスン電子はDRAMとNANDの生産能力の60〜70%を多年契約の数量で維持しつつ、残りの数量を通じて市場価格上昇に伴う利益も確保する計画である.

韓国投資証券は多年供給契約の拡大と2027年のHBM価格上昇の可能性を織り込み、サムスン電子の今年と来年の営業利益見通しをそれぞれ3%、7%引き上げた。過去最大の業績を基盤に創出したフリーキャッシュフロー（FCF）の50%を株主へ還元するという原則も、企業価値を高める要因とみなした.

チェ研究員は「現在の株価は2027年のBPS（1株当たり純資産）基準で1.3倍であり、2027年の増益局面を考慮すれば極端に割安な状態だ」と述べ、「市場の懸念が解消される時点を予測するのは難しいが、現在のバリュエーションは堅調な業績とキャッシュ創出力、明確な株主還元政策の価値を十分に織り込めていない」と語った。続けて「短期的な市場心理より、中長期的な企業価値に注目する必要がある」と付け加えた.

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