過去最大の業績を発表したSKハイニックスの目標株価が証券会社ごとに148万円から470万円まで開いた。最大322万円の差である。人工知能（AI）投資と高帯域幅メモリー（HBM）の成長が続くという点ではおおむね一致したが、その流れがどれだけ持続するかの見通しが分かれ、目標株価にも大きな差が生じた。
31日、FnGuideによると、SKハイニックスの2四半期（2Q）決算発表後にレポートを出した証券会社は計17社だった。このうち目標株価を引き上げたのは韓国投資証券とDB証券の2社のみで、サムスン証券・ハンファ投資証券など7社は目標株価を引き下げた。KB SecuritiesとSK証券、ハナ証券など8社は従来の目標株価を維持した。これら証券会社の平均目標株価は約305万円で、決算発表後に急落して130万円台まで下がった現在株価とは2倍以上の差がある。
SKハイニックス(000660)は2四半期の売上高79兆3187億ウォン、営業利益60兆5426億ウォンと、四半期ベースで過去最大の業績を記録した。ただし営業利益が市場期待をわずかに下回ると失望売りが噴出し、決算発表直後に株価は1日で9.61%急落した。証券街も業績そのものより、今後の市況をどう解釈するかで評価が大きく割れた。
◇ 同じ業績で148万〜470万円…メモリー市況見通しが明暗を分けた
最も楽観的なのは韓国投資証券である。チェ・ミンスク韓国投資証券リサーチアナリストは目標株価を従来の380万円から470万円へと24%引き上げた。チェ・ミンスクは2四半期の営業利益が市場期待を下回った理由を需要鈍化ではなく出荷タイミングの繰り延べと解釈した。高付加価値メモリーの出荷が下期に先送りされたことで平均販売価格（ASP）が一時的に低下したが、むしろ3四半期（3Q）からはDRAM価格の上昇とHBM4量産の効果が本格的に反映されると見通した。
チェ・ミンスクは「市場はAI投資の持続性に対する疑念を織り込んでいるが、堅固なファンダメンタルズは業績で証明されている」と述べ、「短期的な株価変動より企業価値と利益の方向性に注目すべき時点だ」と語った。これを反映し、今年と来年の営業利益見通しをそれぞれ270兆ウォン、418兆ウォンに上方修正した。
KB Securitiesも目標株価420万円を維持し、現在の株価を『極端な行き過ぎた売られ過ぎ』の局面と評価した。キム・ドンウォンKB Securitiesリサーチ本部長は、現在のSKハイニックスの時価総額がグローバルDRAM競合のマイクロンより約31%、サムスン電子よりも約10%低いとし、バリュエーション妙味は依然として大きいと診断した。供給拡大よりAIメモリー需要の増加速度が速いだけに、メモリーの供給不足が2028年まで続く可能性も示した。
一方で最も保守的な見方を示したのはBNK投資証券である。BNK投資証券は目標株価を従来の185万円から148万円へと引き下げ、証券会社の中で最も低い目標株価を提示した。
イ・ミンヒBNK投資証券アナリストは、消費景気の減速とAI投資の効率化でメモリー需要のモメンタムが弱まっていると診断した。イ・ミンヒは「現在の株価は短期的な行き過ぎた売られ過ぎの局面だが、企業の競争的な増産基調が続く以上、下期の需要減速と供給過剰懸念は持続する」と述べ、「株価の反発幅も限定的となる見通しだ」と語った。
目標株価を引き下げつつも、投資判断をむしろ引き上げた証券会社もあった。キウム証券は目標株価を220万円に引き下げたが、投資判断は従来の『アウトパフォーム（Outperform）』から『買い（Buy）』へ引き上げた。直近の株価急落でAI投資の減速や中国の競争激化など市場の懸念が相当程度織り込まれており、2027〜2028年のHBM成長性を勘案すれば、現在の株価はむしろ魅力的な水準だとの判断からである。
◇ スペースX・テスラも目標株価に大きな乖離
このように目標株価が大きく開いた事例は海外でも見られる。直近では先月に上場したイーロン・マスクのスペースXが代表的だ。宇宙輸送と衛星通信、AIインフラ事業の成長性を巡り、投資銀行の見通しが大きく割れた。
モルガン・スタンレーはスターシップ開発とAI事業が順調に進む場合、目標株価を最大600ドルと提示し、シティグループは900ドルまで可能だと見通した。一方、モーニングスターは適正株価を63ドル、モフェットネイサンソンは131ドルと提示し、現在の株価は企業の業績と事業価値に比べて過度に高く評価されているとみた。
アダム・ジョナス、モルガン・スタンレーのアナリストは「長期的には統合型AIサービスが中核ビジネスモデルになる」と述べ、今年450億ドルの売上高が2030年には3190億ドル、2040年には3兆3000億ドルまで拡大すると予測した。スペースXの新規株式公開（IPO）の公募価格は135ドルだったが、前日の終値は112ドルまで下がった状態だ。
2020年にはテスラを巡っても似た様相が現れた。当時GLJリサーチは電気自動車の競争激化を理由に目標株価を19ドルまで引き下げた一方、米運用会社アーク・インベストは自動運転ネットワークの構築とコスト削減がともに実現する場合、4400ドルまで可能だとするシナリオを提示した。将来事業の成功可能性に対する評価が鮮明に分かれ、企業価値の見通しも大きな差を示した。