7月に入って勢いを欠いていたKOSPI指数が31日、取引時間中に17%超急騰し、過去最大の上昇率を記録した。投資家は今回の反発を「趨勢転換の号砲」とみる楽観的な見方を示すが、市場専門家はむしろ弱くなった韓国株式市場の体力が露呈した結果だと診断した。外国人の需給に連動して急騰落する脆弱な構造が確認された以上、今回の反発が「デッド・キャット・バウンス（急落後の一時的反発）」にとどまる可能性も排除できないという指摘である。
◇強烈な外国人の買いで「ギャップアップ」したKOSPI
31日韓国取引所によるとKOSPI指数は前営業日比1001.89（17.91%）高の6595.45で引けた。時価総額が1000兆ウォンを超えるSKハイニックス(000660)をはじめ、SKスクエア、サムスン電機がストップ高（1日当たりの価格制限幅の上限）で終えた。サムスン電子も28%急騰し26万ウォン台を回復した。
この日、相場は「ギャップアップ」で始まった。寄り付き直後、サムスン電子、SKハイニックスなど時価総額上位銘柄に「静的ボラティリティ緩和装置（VI）」が発動した。2分間の単一価格取引が解除されるや、5600台にあった指数は一気に6600台へと1000ポイント駆け上がった。
外国人の買い意欲が強かった。外国人は寄り付きから2分余りで1兆6000億ウォンを純買いした。この日1日で外国人が買った金額は7兆1800億ウォンで、過去の純買い1位に相当する。個人はこの日8兆2000億ウォンを純売りし、過去最大幅の純売りを示した。
◇底の抜けた市場の体力…「空き家」相場に外国人のショートカバーまで
前夜の米国株が上昇して終了し、投資心理が回復した。OpenAI出身研究者レオポルド・アシェンブレナー（Leopold Aschenbrenner）が設立した人工知能（AI）特化型ヘッジファンド、シチュエーショナル・アウェアネス（Situational Awareness）がマージンコールに直面すると、シタデル（Citadel）が160億ドル規模の株式ポジションを引き受けた。
これにより、市場ではAI半導体株を中心とした強制清算（デレバレッジ）が事実上、終盤に差し掛かったとの認識が広がった。フィラデルフィア半導体指数（SOX）は8.19%急騰し、2025年4月9日（18.73%）以来1年3カ月ぶりの最大上昇幅を記録した。
外国人のショートカバー（空売りポジションの解消）も急反発の要因として働いたとの分析が出ている。匿名を求めたある資産運用会社の幹部は「政府が31日から単一銘柄レバレッジETF規制を施行すると予告し、外国人ヘッジファンドやグローバル投資家の間では施行前に数十兆ウォン規模の強制売りが出るとの認識が広がり、先回りの空売りポジションを形成した結果、相場の下げ幅が過度に拡大した」とし、「規制施行日のこの日からは、デレバレッジが事実上終盤に来たとの判断が広がり、空売りポジションを解消するショートカバーと外国人の買いが重なって急反発が出た」と説明した。
売り物の空白が上昇幅を押し上げた。イ・チェウォン・ライフ資産運用会長は「最近の急落過程で取引時間中に18%下落を記録するなど、ロスカットと追い証によるいわゆる『弱い手（Weak hands）』の売りが概ね消化され、市場に残った売り待ちが大きく減った」とし、「その後ショートカバーと外国人の買いが流入したが、これを受け止める売りが不足し、買い気配が素早く切り上がり、その結果、株価が大きく跳ねた」と説明した。
バリュエーション（企業業績に対する株価水準）の妙味も高かった。サムスン電子とSKハイニックスの12カ月先行株価収益率（PER）は3〜4倍水準まで低下した。世界的金融危機時よりも低い水準で、極端な割安との評価が支配的だ。PERは株価を1株当たり利益（EPS）で割った値で、企業の利益に対して株価がどれほど割高・割安かを示す指標である。PERが3倍というのは、現在見込まれる利益が3年間維持されれば時価総額に相当する利益を稼げる水準という意味だ。
◇趨勢的反発と断ずるのは早い
専門家は、この日の急騰だけで相場が本格的な上昇局面に入ったと判断するのは早計だと口をそろえる。短期急落に伴うテクニカルリバウンドと割安拾いの買いが重なった結果にすぎず、本格的な趨勢転換かどうかは追加の確認が必要だという指摘である。
匿名を求めた別の資産運用会社の幹部は「年初来（YTD）のリターンが50%近く下落した分、下げ幅の半分程度を戻すテクニカルリバウンドが起きた可能性がある」とし、「サムスン電子とSKハイニックスのバリュエーションが極端な割安圏に入るなか、バリュー投資家の買いが流入すれば空売りポジションを維持する実益が薄れる。これによりショートポジションの手仕舞いも反発幅を拡大させたとみられる」と分析した。
イ会長は「今回の反発が一時的なテクニカルリバウンドなのか、趨勢的上昇相場の出発点なのかはまだ断定しにくい」とし、「結局のところ鍵は半導体の市況だ。市場は高い営業利益率が持続可能か疑問視しているため、今後6カ月間、2028年以降も半導体のボトルネックが続くかどうかを確認しつつ投資判断を下すべきだ」と述べた。
相場の急騰落で市場が信頼を失い、「W字型」のボックス圏相場を続けるとの見方も出ている。急騰過程では単一銘柄レバレッジETFと超短期売買が広がり、短期利ざやを狙う投資文化が根付いた一方、急落局面では短期間に大きな損失を被った投資家が増え、株式を長期投資対象より「リスク資産」と認識する傾向が強まったということだ。結局、指数が特定水準に達すると売りが噴出し、上昇を抑える要因として働く可能性がある。
別の資産運用会社の関係者は「最近の個人投資家は超短期取引やレバレッジ投資で市場に参入したケースが多く、長期投資志向が弱い」とし、「現在の高値圏で捕まった個人投資家は、指数が前高値である8000〜9000台に近づけば利益確定の売りを出し、上昇基調を抑制する可能性が大きい」と述べた。実際、この日個人投資家は8兆ウォンの売りを出し、利益確定に動いた。