韓国の株式市場が力なく崩れている。今月のKOSPIはIMF通貨危機当時を上回り、1990年以降で最大の月間下落幅を記録し、有価証券市場では史上初めて2日連続でサーキットブレーカーが発動された。1カ月で株式市場の時価総額は3000兆ウォン近く蒸発した。一時落ち着く気配だった外国人の売りは再び強まり、単一銘柄レバレッジETFが市場のボラティリティを一段と拡大させているとの指摘が出ている。
29日、KOSPIとKOSDAQ市場では前日に続き、売りサイドカーとサーキットブレーカーが相次いで発動された。KOSPIは前日10.84%急落して歴代日次下落率4位を記録したのに続き、この日も場中に12%超下落した。先月22日に7997兆ウォンまで膨らんだ韓国株式市場の時価総額はこの日5000兆ウォン台に沈み、1カ月で3000兆ウォン近く減少した。
株式市場急落の直接的なきっかけはSKハイニックスの業績である。SKハイニックスは2四半期の売上79兆3187億ウォン、営業利益60兆5426億ウォンと過去最高の業績を出したが、市場期待には届かず、株主還元策も具体的に示せなかった。これに米国とイランの緊張が再び高まり、投資心理が急速に萎縮した。
ただし市場では、このような悪材料に加え、機械的な売りが下落幅をさらに拡大させたとの分析が優勢だ。外国人の売りに損切り性の売買とポジション縮小が続き、単一銘柄レバレッジ・インバースETFのリバランスの売りまで重なり、売りが別の売りを呼ぶ構図が形成されたということだ。
実際、外国人は20〜23日の4取引日で7兆ウォン近くを売り越した後、いったん売りの強度が弱まる気配だったが、24日から再び売り規模を拡大した。この日まで直近4取引日の売り越し額だけで約12兆ウォンに達する。
外国人投資家は今月累計ベースで有価証券市場で18兆4000億ウォン以上を売り払った。個別銘柄では今月に入りサムスン電子を7兆5200億ウォン、SKハイニックスを9兆9660億ウォンそれぞれ売り越した。
一方、個人資金は下落にベットする商品に殺到した。SKハイニックスの日次収益率の-2倍を追随する「SOL SKハイニックス先物単一銘柄インバース2X」は、この日出来高代金5兆8961億ウォンを記録し、上場以来の歴代最大出来高代金を更新した。
ハン・ジヨンキウム証券研究員は「単一銘柄インバース取引が爆発していることも付随的なボラティリティの出力を高めている様相だ」と語った。
◇ 反騰の第一条件は外国人…「まだ戻るシグナルは不足」
証券街は急落を巻き戻すには何よりも外国人需給の回帰が先行すべきだと口をそろえる。
イ・ギョンスハナ証券研究員は「急落後には追証に伴う強制売却とロスカット（損切り）の余波で国内の需給主体がグロッキー状態に陥る構図である以上、外国人の買いは事実上必然的な要素だ」とし、「MSCI新興国（EM）指数内の韓国比重縮小後、パッシブ資金がいつ復帰するかが核心の観察ポイントだ」と説明した。
ただし、まだ外国人需給が戻る兆しは鮮明ではない。
ノ・ドングイル新韓投資証券研究員は「7月中旬に外国人の売りスピードがやや鈍化したが、出尽くしと解釈するには早い」と述べ、「為替が安定したからといって外国人がすぐに買い越しに転じるわけでもない」と語った。続けて「外国人の買い転換はウォンの方向よりも半導体スポットとKOSPI200先物の同時買い越しの有無で確認すべきだ」と付け加えた。
◇ 「20兆ウォンの残高はそのまま」…下落のたびに売り圧力を強める
単一銘柄レバレッジETFもボラティリティを高める核心要因に挙げられる。
イ・ギョンスハナ証券研究員は「現在、単一銘柄レバレッジETFの純設定額は約20兆ウォンで、政府目標値の5兆ウォンとかい離が大きい」とし、「この残高が速やかに縮まらなければ、株価下落のたびに日次目標収益率を合わせるためのデルタ・リバランシング（ベンチマーク資産比率を再調整する機械的売買）が繰り返され、下落幅を拡大する構図が続く可能性がある」と語った。
個人投資家のレバレッジ資金もまだ十分に解消されていないとの分析が出ている。新韓投資証券によると、単一銘柄レバレッジETFの口数は22日から27日までに7億4100万口から7億2000万口へと2.8%減少するにとどまった。
ノ・ドングイル新韓投資証券研究員は「レバレッジETFは経路依存性があり、急落後の反騰過程でも損失を圧縮した投資家の解約が再び売り物として出てくる可能性がある」と説明した。