回生手続き開始決定が保留となっているJR Global REITが来月4日の臨時株主総会を控えるなか、証券各社が異例にも退職年金投資家を対象に議決権行使手続きの案内に乗り出した。
上場投資信託（ETF）などを通じて持分を保有する未来アセット資産運用とサムスン資産運用も議決権行使の可否を検討しており、今回の臨時株主総会がスチュワードシップ・コード（機関投資家の受託者責任）履行の有無を測る試金石になるとの評価が出ている。
◇DC・IRP投資家に株主総会の議決権を告知した韓国投資証券・未来アセット・NH・KB証
29日金融投資業界によると、韓国投資証券と未来アセット証券(006800)、NH投資証券、KB Securitiesは27〜28日、退職年金確定拠出型（DC）と個人型退職年金（IRP）口座を通じてJR Global REITを保有する顧客に対し、臨時株主総会の日程と議案、議決権行使方法などをショートメッセージとメールで案内した。退職年金口座内の株式は信託構造で運用され、顧客が預託決済院の電子投票を通じて直接議決権を行使しにくく、証券会社が顧客の意思を別途確認・取りまとめる必要があるとの判断からだ。
証券各社の今回の告知は通常の手続きではない。未来アセット証券関係者は「退職年金事業を始めて以降、JR Global REITのような事例は事実上初めてだ」とし、「顧客の意思をより明確に確認するため、メッセージのリンクを通じて賛否の意思を受け取る方式を導入した」と述べた。
NH投資証券とKB Securitiesも、株主総会の議案と顧客の保有状況、信託口座の権利行使手続きなどを総合的に考慮し、顧客保護の観点から案内を実施したと説明した。
◇臨時株主総会の「キャスティングボート」となった未来アセット・サムスン資産運用
今回の臨時株主総会では少額株主連合が提案したその他非常勤取締役3人の選任議案が上程される。当該議案は出席した株主の議決権過半数と発行株式総数4分の1以上の賛成を得る必要がある普通決議事項である。
JR Global REITの発行株式数は計1億9737万6000株で、議案通過には最少で4934万4000株の賛成が必要だ。2026年3月末基準で5％以上の持株比率を保有するのは、未来アセット資産運用（8.51％・1680万1183株）とサムスン資産運用（5.05％・996万2889株）の2社だ。
両運用会社の保有持分は、議案通過に必要な最小賛成株式数の約54％に相当する。今回の臨時株主総会の結果に少なからぬ影響を及ぼすとの分析が出る理由だ。
未来アセット資産運用とサムスン資産運用は現在、当該議案に対する議決権行使の可否を社内検討中だ。サムスン資産運用はこれに関連し、韓国ESG基準院など複数の議決権助言会社に意見を依頼したとされる。
◇金融当局の議決権強化の流れの中、運用会社の役割に注目
金融当局は今年から資産運用会社を対象にスチュワードシップ・コードの履行点検および評価結果を公開するなど、投資先企業に対する積極的な議決権行使と受託者責任の強化を求めている。
キム・ボヨン資本市場研究院上級研究員は13日に発表した「ETF市場拡大と資産運用会社の議決権行使」レポートで、「パッシブファンドは長期保有を前提とする運用特性上、売却による影響力行使には限界がある」とし、「企業エンゲージメントと議決権行使が長期企業価値の向上に向けた中核的手段だ」と分析した。
しかしキム研究員は、国内運用会社の42.4％が議決権行使事由の半分以上を「株主総会への影響は軽微」「株主権侵害はない」など形式的な内容で一括記載する慣行があると指摘した。キム研究員は「公募運用会社67社のうち18社のみが株主権行使の専任組織を運営するなど、組織と人員にもばらつきが大きく、積極的な受託者責任活動には現実的な制約がある」と述べた。
こうした流れの中で、JR Global REITの臨時株主総会が資産運用会社のスチュワードシップ・コード履行の可否を示す事例になり得るとの意見が出ている。証券業界関係者は「JR Global REITの事例もETFなどを通じて保有する持分の実質投資家が個人である以上、関係資産運用会社が今回の臨時株主総会で積極的に賛否の議決権を行使するかが争点だ」と述べた。
少額株主連合は現在までに約16％の持分を結集した。今回の臨時株主総会を通じて株主推薦取締役を取締役会に参入させ、海外資産と融資契約に対するデューデリジェンスを進め、経営陣の監視を強化するという立場だ。
一方、国内初の海外不動産上場リート（REITs）であるJR Global REITは、ベルギー・ブリュッセルのファイナンス・タワーの資産価値下落とキャッシュトラップ（資金凍結）の発生などにより、4月に400億ウォン規模の社債元利金を支払えず、企業回生手続きを申請した。ソウル回生法院はJR Global REITの自律構造調整支援（ARS）プログラムの協議期間を来月14日まで延長した。