アルファベットが市場期待を上回るクラウド業績とともに人工知能（AI）投資拡大方針を再確認し、AIインフラ投資の持続性に対する懸念を相当程度払拭したとの評価が出ている。
ファン・スウク メリッツ証券研究員は23日のリポートで「アルファベットの2四半期（第2四半期）業績は市場が見たかった数字をすべて示したと判断する」と述べ、「AIの拡散と収益化に対応する資本的支出（CAPEX）拡大期待を満たした決算発表だった」と評価した。
アルファベットは今年のCAPEXガイダンスを従来の中央値ベース1,850億ドルから2,000億ドルへ上方修正した。来年のCAPEXについては具体的な金額を示さなかったが、今年より相当幅で増加すると見通した。
AIの収益化の速度も市場予想より速かったとの分析である。グーグルクラウドの売上高は前年同期比81.8%増となり、市場コンセンサス（60%台）を大きく上回り、楽観論の上限と見なされていた80%も超えた。クラウドの営業利益率は前四半期より2.7ポイント上昇の35.6%を記録した。受注残も5,170億ドルに増加し、顧客データセンターに初めて供給されたTPUシステムの売上計上が始まり、その物量が受注残にも反映された点もポジティブに評価された。
ファン研究員は今回の決算が三つの示唆を投げかけたと分析した。
まず、AIコンピューティング資源が依然として供給不足（ショーテージ）状態にある点である。ファン研究員は「アルファベットは社内データセンターの増設が完了するまで外部コンピューティング容量を積極活用する架橋戦略を選択した」とし、「短期的にはコスト負担で営業利益率が圧迫されるが、長期契約の投資収益率は高いと会社は説明した」と伝えた。
続いて、アルファベットが依然として『スケーリング法則（Scaling Law）』を基盤にフロンティアAIモデル競争を続ける意思を明確にしたと評価した。ファン研究員は「決算発表の質疑応答の相当部分がGeminiの競争力に集中し、会社はフロンティアモデルの確保を非常に重視し相当なコンピューティング資源を投入していると明らかにした」とし、「AI競争を放棄しておらず、最上位モデル開発競争を継続するという意味だ」と解釈した。
投資資金の調達源に対する認識変化も注目点として挙げた。ファン研究員は「市場はこれまでAI CAPEXをビッグテックのフリーキャッシュフロー（FCF）だけで判断する傾向があった」とし、「しかしアルファベットは営業キャッシュフローに加え、負債や必要時の増資まで資金調達手段として検討していると言及した」と説明した。
実際にアルファベットは過去12カ月間で負債規模を160億ドルから1,000億ドル水準へ拡大した。ファン研究員は「フリーキャッシュフローが一時的にマイナスへ転じたにもかかわらずCAPEXガイダンスを引き上げることができたのは、投資資金をキャッシュフローのみに依存しないためだ」とし、「AI投資は多様な資金調達手段を通じ継続可能であることを示唆する」と分析した。
AI投資のリスクが資金調達方式へ移行していると指摘した。ファン研究員は「2023〜2024年には現金中心の投資だったとすれば、今後はAI CAPEXが最適資本構成の問題へ移り、金利と信用市場の影響をより大きく受ける可能性がある」とし、「今後市場が注目するAI投資リスクはビッグテックが競争を放棄するかどうかではなく、クレジット（信用）の問題になり得る」と展望した。