SKハイニックスの米国預託証券（ADR）と国内本株の価格乖離は、今後はADRの急落よりも本株の上昇によって縮小する可能性があるとの分析が出ている。相互転換手続きが始まっても、ADRプレミアムが短期間で消失するというよりは、TSMCの事例のように一定水準で維持される可能性が高いという説明である.
イ・ジョンビン新韓投資証券研究員は23日のリポートで「現在33%水準のSKハイニックスADRプレミアムは、米国市場へのアクセス性によるプレミアムに上場初期の需給歪みが加わった水準と判断する」と述べ、「相互転換の開始だけでプレミアムの即時縮小を断定するのは難しい」と語った.
SKハイニックスADRは上場直後、約3%水準のプレミアムでスタートしたが、米国投資家の高い関心と限定的な流通物量の影響で短期間に52%まで拡大した。その後、プレミアムは現在33.2%水準まで低下した.
リポートは、上場初期のプレミアム拡大の背景として、米国投資家の高いアクセス需要と限定的なADR供給、本株とADR間の不完全な裁定取引構造を挙げた。ADR価格が急騰する間、国内本株は相対的に軟調となる場面もあった.
新韓投資証券はSKハイニックスより先にADRを上場したTSMCの事例に注目した。TSMCのADRは1998年以降、平均約13%、直近5年平均12.6%のプレミアムを維持してきた.
同研究員は「TSMCの事例は、ADR転換制度が存在しても、実際の新規供給が運用上制限されたり、ADR供給が需要変化に即時反応しない場合、プレミアムが持続し得ることを示す」とし、「転換可能性だけではプレミアムが完全に除去されないという参考事例であり、SKハイニックスもADRプレミアムが即時に消滅しない可能性を示唆する」と説明した.
投資家の関心は29日から始まる本株とADR間の相互転換手続きに向いている。この日から国内の基礎株式の追加上場とともに相互転換の申請が可能になる.
ただし新韓投資証券は、相互転換が始まるからといってプレミアムがすぐに正常化するとは見ていない.
同研究員は「実際の裁定取引の有無はシティバンクのADR新規発行規模にかかっている」とし、「登録基準上の追加発行余力は存在するが、実際のADR供給は預託機関の運用手続きと承認条件に左右される」と語った.
続けて「7月29日はプレミアム正常化を確定する時点というより、実際の供給反応を確認する最初の転換点だ」と付け加えた.
むしろ過去の事例を見ると、高いADRプレミアムの後にはADR価格の調整よりも国内本株が後追いで上昇する場合の方が多かったという分析である.
新韓投資証券がTSMCやUMC、ASML、ソニー、POSCO Holdings、KT、SKテレコムなどADR上場企業を分析した結果、ADRプレミアムが過去分布の上位10〜20%区間に入った後、本株は20取引日と60取引日のいずれも市場対比で超過収益率を記録したと明らかにした.
特に「高プレミアム上位10%と20%区間では、プレミアム縮小の約半分がADR下落よりも本株の上昇によって実現した」とし、「過去の事例ではADR価格が調整されるよりも本株が後追いで上昇し、両市場の価格乖離が縮小する場合が相対的に多かった」と説明した.
代表例であるTSMCもまた、高いADRプレミアム形成後に本株が60取引日ベースで二桁の市場対比超過収益率を記録した.
同研究員は「現在SKハイニックスは上場初期に高いADRプレミアムが形成された一方で、12カ月先行の株価収益率（PER）が約4.7倍と歴史的な割安区間に位置する」とし、「高いADRプレミアムと歴史的な割安が同時に現れているだけに、今後本株への価格伝播の可能性に注目する必要がある」と語った.