中国の人工知能（AI）スタートアップであるムーンショットAIのオープンウエイトモデル「キミ（Kimi） K3」が韓国の株式市場を揺さぶった。米国のフロンティアAIモデルに近い性能をはるかに低いコストで実現し、ビッグテックの天文学的なAI設備投資（CAPEX）が今後も正当化され得るのかという懐疑論が広がったためだ。
専門家は、中国AIモデルの登場が半導体などインフラ企業にはむしろ好材料として作用し得ると分析し、今週予定されているビッグテックの決算発表に注目すべきだと助言する。特にAIの持続性を見極める指標として、キャッシュフロー、AIの収益化、CAPEXガイダンスを提示した。
21日韓国取引所によると、前日KOSPI指数は304.33（4.46%）安の6516.27で引けた。「キミ K3」公開後、サムスン電子とSKハイニックスをはじめとするAI関連株が一斉に軟調となった。
◇「キミ K3」ショックの本質…揺らぐビッグテックの「経済的な堀」
今回のAIショックの中心には、中国AIスタートアップのムーンショットAI（Moonshot AI）が公開したオープンソース大規模言語モデル（LLM）「キミ K3」がある。キミ K3は2兆8000億個のパラメータを備えた超大型モデルで、世界の先導AIモデルであるChatGPTやClaudeに比肩し得る性能を実装したと評価されている。
キミ K3が呼び起こした懸念の核心は、ビッグテックのAIモデルが果たして「経済的な堀（Economic Moat）」を築けるかどうかという点だ。経済的な堀とは、競合他社が容易に追随できない技術力やネットワーク効果を基盤に他社の参入を阻み、長期間高い収益を維持する競争優位を意味する。
最近のAI産業の競争構図は、モデルの規模やベンチマーク競争から、実際のサービスと産業現場でどれだけ低コストで活用できるかへと移行している。これに伴い、企業も一つの最高性能モデルに依存するのではなく、用途に合わせて複数のAIモデルを活用する「マルチモデル（Multi-Model）」戦略へと急速に転換する趨勢だ。
このような状況で、キミ K3のような高性能オープンウエイトモデルが登場し、ビッグテックの独占力は試練に立たされている。オープンウエイトモデルはAIモデルの重み（Weights）を公開し、誰でも活用・改変できるため、特定企業のクローズドモデルへの依存度を下げられる。加えてキミ K3は米国の先導モデルより推論コストも大幅に低いとされ、マルチモーダルを加速し得るとの見方が出ている。
これにより「AI市場は結局ビッグテックの勝者が独占する」という従来の論理にも亀裂が生じている。一部のビッグテックが市場を掌握し莫大な利益を得るという前提が揺らぎ、今のように兆単位で投じるAI CAPEXが果たして正当化され得るのかという疑問が強まったためだ。
キム・ジェスン現代車証券研究員は「高性能オープンウエイトAIモデルの登場は、AIモデルに対価を支払う企業が複数のAIモデルを選択的に使用するAIの汎用化を加速させる」と述べ、「これはAIモデル企業の独占力を低下させ、将来の収益化を制限する要因だ」と分析した。
◇AIモデルとAIインフラは区別すべきだ
ただしAIモデル企業と半導体などAIインフラ企業は区別してみる必要があるとの分析が優勢だ。キミ K3も超大型モデルである以上、莫大なメモリと演算資源を必要とするうえ、AI投資の主体もビッグテック中心のハイパースケーラーから一般企業へと拡大しているためだ。
ブルームバーグは「2兆8000億個のパラメータと100万トークンの『コンテキスト窓』（Context Window）を備えたK3は、前世代よりはるかに多くのメモリ容量を要求する」とし、「これはSKハイニックスとサムスン電子など少数が市場を支配する分野で持続的な需要を示唆する」と評価した.
AI CAPEXの中心がハイパースケーラーから一般企業とAIクラウド事業者へ移行している点も、AIインフラ企業にはポジティブな要因として挙げられる。
ファン・スウクメリッツ証券研究員は「エヌビディアのハイパースケーラー向けデータセンター売上比率は低下する一方で、AIクラウドと一般企業、エンタープライズ向けの売上比率は拡大している」とし、「AI CAPEXの中心がハイパースケーラーから非ハイパースケーラーへ移行する趨勢だ」と語った。
◇AIスーパーウィーク…確認すべき三つの点
結局、韓国の株式市場が反騰するかどうかは今週のビッグテック決算に懸かっている。サムスン電子とSKハイニックス、TSMCなど半導体企業は、ビッグテックのAI CAPEXが続いてこそ、供給者優位を背景にした業績の改善基調を継続できるためだ。
今週はアルファベット（22日）を皮切りに、Meta（メタ）とマイクロソフト（29日）、アマゾン（30日）が相次いで決算を発表する。市場では今回の決算シーズンで確認すべき核心変数として、▲既存事業の営業キャッシュフロー ▲AIクラウド事業の売上成長率 ▲来年のCAPEXガイダンスの三つを挙げる。
キム研究員は「投資余力を確認する指標としては既存事業の営業キャッシュフローを、AIの収益化を確認するにはAIクラウド事業の売上成長率を、AI投資サイクルを継続する意思があるかどうかはCAPEXガイダンスの上方修正の有無で確認できる」と述べた。
専門家は特にアルファベットとマイクロソフトのCAPEXガイダンスに注目すべきだと強調する。両社はAI競争を続けているが、営業キャッシュフロー比のCAPEX規模はオラクルとアマゾン、Meta（メタ）より相対的に保守的な水準であり、両社がAI投資に積極的な姿勢を示す場合、AIインフラ投資サイクル継続への期待が高まる可能性があるとの分析だ。