外国人投資家の大規模な純売りは短期的には終盤に差し掛かったが、下半期以降は反騰局面で再び売り圧力が強まる可能性があるとの分析が出た。直近の急落でKOSPIのテクニカルな売られ過ぎ圏が形成された分、短期反発の可能性は高まったものの、マクロの減速やドル高、半導体市況期待の後退といった構造的な変数は依然として外国人資金の流出要因として残っているとの判断である。
ピョン・ジュノIBK投資証券研究員は21日のリポートで「短期的な懸念は緩和し、中期的な懸念は持続する外国人需給環境を見通す」と述べ、「外国人は最近、マクロ、AI、半導体に関するセンチメントのピークアウト懸念を織り込みながら短期的に売られ過ぎの状況にあるため、追加的な売り圧力は限定的になると予想し、このため7月末の株式市場は再反騰基調を開始すると見込む」と明らかにした。
ただし長い呼吸では状況が異なると診断した。
ピョン研究員は「下半期および来年まで見たとき、追加の売り要因は継続的に発現し得る」とし、「外国人は今年、強い売り越しを示しているが、長期的観点で十分に売ったとみるにはまだ早い可能性がある」と語った。
IBK投資証券によると、今年の外国人のKOSPI純売り規模は約160兆ウォンと集計された。年間純売り規模を平均時価総額で割った比率は3.1%で、世界金融危機だった2008年（4.6%）以降で最大の水準である。
直近60日の純売り規模も時価総額比で約2%に達し、過去の金融危機当時と同程度の売り強度を記録した。
ただしリポートは、このような過度な売り自体が短期反発のシグナルになり得ると分析した。過去2005年以降、同程度の外国人短期純売りが発生した4回の事例を見ると、その後1〜3カ月の間に外国人の売り強度が鈍化し、KOSPIも反騰する流れを示したという。
また、KOSPIが月間ベースで2桁の下落率を記録した事例でも、翌月に平均的に反騰する傾向が確認され、20日・60日乖離率とバリュエーション（PER・PBR）も金融危機と新型コロナウイルスのパンデミックを除けば経験的な底値圏に接近したと評価した。
しかし中長期的には、外国人資金の流出圧力が再び強まる可能性を懸念した。
IBK投資証券は、▲景気先行指数のピークアウト ▲2027年の成長モメンタム鈍化 ▲原油高・チップフレーションに伴う物価のラギング効果 ▲ドル高への転換 ▲AI・半導体投資心理の鈍化、の5つを中核変数に挙げた。
とりわけ景気サイクルの減速を最大の変数に指摘した。
ピョン研究員は「景気先行指数の循環変動値が下半期にピークアウトする場合、2027年まで下落基調を続ける可能性が高い」とし、「マクロおよびトップダウンの側面から、外国人の売りの名分がかなり高まる要因として作用する見通しだ」と説明した。
物価上昇圧力が時差をもって現れる『ラギング効果』もリスク要因として示した。イラン情勢以降の原油急騰とメモリー価格上昇に伴う『チップフレーション』が、生産者物価を経て消費者物価とコア物価に順次反映され、金利と景気の負担を高め得るとの分析である。
AIと半導体セクターに対する期待が頂点を通過する可能性にも警戒した。
ピョン研究員は「上半期までは数字でAIおよび半導体関連のセンチメントのピークアウト懸念は限定的だったが、下半期からはこれを織り込む可能性が高まった」とし、「半導体企業の利益成長率と米国ハイパースケーラーのAI設備投資（Capex）増加率が来年に鈍化する点は、外国人投資家に継続的な負担要因として作用し得る」と語った。
外国人持ち株比率も負担要因に挙げた。現在、外国人のKOSPI保有比率は約39%で、直近10年平均の33.7%を上回っており、追加的な持ち分縮小の可能性を排除し難いとの説明である。
これにより投資戦略も短期と中期を区分すべきだと助言した。
ピョン研究員は「KOSPIは7月末に短期ボトムを通過する過程を織り込むと予想されるが、下半期後半もしくは6月高値に向けた反騰基調が強まるほど、外国人の売り圧力が再浮上し得る」とし、「KOSPI6000台では買い戦略を、8000台では外国人の再売り出動の有無を観察しながら漸進的な売り戦略で対応することを勧告する」と明らかにした。