最近ある証券会社の関係者に、政界で取り沙汰される『超過利益の再分配』の議論をどう見るか尋ねると、手を振って否定した。政策として確定した事案でもないうえ、マクロ経済や企業業績を見る市場関係者が定量的に評価する領域でもないということだ。
ところが場が温まると、関係者は逆に問い返した。「韓国に投資した外国人投資家の立場で、企業が多くの利益を上げたという理由で政府が何らかの形で利益を分けようと言うのであれば、こうした市場に投資したいと思うか」ということだ。
関係者は「配当拡大や重複上場の規制は投資家フレンドリーな政策と見なせるが、超過利益の再配分はまったく別問題だ」とし、「韓国株式市場が先進国市場として評価されず『囲い込み』にとどまる根本的な理由は、このような政策不確実性が繰り返されるためだ」と述べた.
◇ 半導体の超過利益再分配の議論、株価に重荷
外国人投資家は年初来、韓国市場で大規模な『売り』行進を続けている。
21日、韓国取引所によると、外国人投資家は今年（1月2日〜7月20日）有価証券市場で191兆9000億ウォンを純売り越した。上半期（1月2日〜6月30日）の純売り越し規模だけで178兆ウォンに達した。当時は国内株式市場の急騰に伴うポートフォリオ・リバランスの一環とする解釈が出たが、株式市場が大幅に調整した7月にも外国人資金の流出が続き、利食いだけでは説明しにくいとの分析も出ている。
外国人の売りは半導体業種に集中した。サムスン電子(005930)とSKハイニックスをはじめとする国内半導体株が他のグローバル競合に比べてより大きく上昇した分、利益確定の欲求が高まった影響とみられる。
業界では、最近政府が半導体の『超過利益』を社会的に再分配する方案を公論化し始めたことも、投資心理に負担として作用したと推定している。企業が稼いだ利益を将来投資や株主還元ではなく『社会的配分の対象』とするという議論自体が、外国人投資家には深刻な政策不確実性として認識されうるためだ。
一方、同期間に個人は142兆4000億ウォンを純買い越した。外国人が大規模な持ち高を放出する間、個人が継続して株式を買い進めた流れが累積した結果だ。
◇ 「企業が生んだ超過利益は株主の取り分」
政府の超過利益配分の議論が、株式市場をはじめとする資本市場の根幹を揺るがしかねないとの懸念も高まっている。とりわけ、これまで株式市場の活性化を強調してきた政府が株主資本主義に逆行する議論を持ち出し、政策の一貫性が損なわれているとの指摘だ。
ソウルのある私立大学の経営学科教授は「株主資本主義では、企業が生んだ超過利益はリスクを負った株主に戻る取り分だ」とし、「企業が予想より多くの利益を出したからといって、政府が追加の税金や負担金を通じて利益を再分配せよと要求するのは、株主資本主義を完全に否定することだ」と指摘した。教授は「このような環境でどの企業が懸命に稼ぎ、こうした市場に上場した会社に誰が投資するのか」と語った。
韓国企業と競合するグローバル半導体企業は、自国政府の全面的な支援を背に超格差競争を繰り広げる状況で、韓国政府の政策が逆行しているとの声も出ている。台湾TSMCや米国マイクロンなど主要半導体企業は、大規模な補助金と税制優遇を受け、研究開発（R&D）と先端生産設備投資を加速している。
一方、国内では企業支援の拡大よりも超過利益の再分配の議論が提起され、産業競争力を弱めかねないとの懸念が出ている。とりわけ半導体産業は、好況期に確保した利益を不況期に備えた研究開発や次世代プロセス、大規模設備投資に再投資すべき代表的な景気循環産業である。
証券業界では、このような議論が繰り返されること自体が韓国株式市場のディスカウント（低評価）要因だと指摘する。ある証券会社の関係者は「国内では特定業種が高い収益を上げると超過利益を回収すべきだという議論が繰り返される」とし、「投資家の立場では最も嫌うのは予測しにくい政策リスクだ」と述べた。
関係者は2年前に金融圏を対象に推進された『横財税（超過利益税）』の議論を代表例に挙げた。当時、銀行・証券・保険会社など金融会社の純利益が急増すると、利益の一部を『相生金融拠出金』の形で回収する案が取り沙汰された。このとき金融株は企業バリューアップ・プログラムの代表的な恩恵銘柄だったが、横財税の議論が拡散し、株価が大幅下落した。