韓国株式市場は最近の急落後に反発を試みているが、3四半期内に前高値を回復するのは容易でないとの見方が出ている。KOSPIの信用残高が依然として高水準を維持しているだけに変動性が拡大する可能性が大きく、年末までは方向性を探るボックス圏相場が続くとの分析である.
キム・ジュニョンiM証券研究員は20日のリポートで「3四半期内の前高値奪回よりは年末までボックス圏探索局面が続くとみられる」と診断した.
今回の調整の背景として行き過ぎたレバレッジ投資が指摘された。米国と韓国の双方で信用を活用した買いが強かっただけに株価調整は不可避だったという説明である.
とりわけ韓国市場はKOSPIとKOSDAQの動きが食い違った。KOSDAQは指数が下落する過程で信用残高も同時に減少し投資家が比重を落としたが、KOSPIは指数が大きく下落する間も信用残高がなかなか減らなかった。その後反発が遅れると、遅れて信用残高が減少し始めた.
キム研究員は「信用残高が積み上がっている状況では高ボラティリティが市場の振れを一段と大きくするだろう」とし、「指数が追加下落する場合、信用起因の売りが出てくる可能性も念頭に置く必要がある」と分析した.
ただし現在の局面を本格的な弱気相場とみるのは難しいとの判断だ。キム研究員は「高まる変動性を勘案すれば現在の下落幅は3月の戦争以後の調整当時と類似した水準だ」とし「まだ弱気相場に入ったとみるのは難しい局面だ」と評価した.
証券業界は当面ボックス圏相場が続く可能性に重心を置いている。半導体市況の長期的な方向性は依然として肯定的だが、これまでの上昇相場を牽引した半導体サイクルが再び弾みを取り戻すまでには時間が必要だという説明である.
キム研究員は「前高値奪回の可能性よりはボックス圏相場を予想する」とし、「ドットコムバブルと2017年の半導体サイクルはいずれも高値通過後およそ6カ月間横ばいだった」と説明した。続けて「指数が一度に下がるよりはボックス圏を横ばいしながら1万ポイントを突破できるか見極める探索の期間が年末まで続く可能性が大きく見える」と述べた.
市場の関心は来週から始まる米国ビッグテックの2四半期決算に移っている。しかし今季の決算シーズンでは投資規模そのものよりも投資の持続可能性がより重要な変数だとの分析である.
キム研究員は「ビッグテック決算の観戦ポイントは設備投資（CAPEX）の規模ではない」とし、「市場が今回確認しようとしているのは支出を裏打ちする業績と、支出を継続する意思だ」と強調した.
続けて「CAPEXが増えれば営業キャッシュフローの増加分を投資が食い潰す可能性がある」とし、「自社株買いと配当の余力が縮小するのか、不足資金を借入で賄い始めるのかなどが今後の実質的な争点になる」と分析した.
人工知能（AI）投資の拡大が続いているが、もはや成長性だけで高いバリュエーションを正当化しにくい局面だとの評価も示した。AIインフラは大規模資本が投下される資産集約型産業であるだけに、成長とともに投資効率性と収益性まで同時に検証される段階に入ったということだ.
キム研究員は「メモリーに対するサイクルの悩みは結局、ビッグテックとフロンティアAIラボの収益性への悩みにつながる」とし、「メモリー価格が高ければAIを開発する企業のバリュエーションが抑えられ、逆にAI企業の価値が高まればメモリー企業のバリュエーションが重荷を受け得る」と説明した。続けて「つるはしと鉱山企業が同時に高いバリュエーションを得るのが難しいのと同様に、市場は適切な均衡を探る途中にある」と付け加えた.