DB証券が20日、S-Oil(010950)について、原油価格が安定した後でも精製マージンの下落幅が大きくない可能性があると見通した。目標株価を従来の14万円から19万円に上方修正し、投資判断「買い」（Buy）を維持した。
DB証券は、S-Oilの今年第2四半期の連結ベース営業利益が8787億ウォンで前四半期比29%減少する一方、前年同期比では黒字転換し、第1四半期に続き好調な業績を続けるとみた。
6月に入り停戦の影響などで国際原油価格が急落したが、公式販売価格（OSP）などを考慮すると在庫評価損は限定的な水準にとどまるとの分析である。
事業部門別では、製油部門が逆ラギング（原材料投入の時差）影響にもかかわらず、精製マージンの上昇（第1四半期1バレル当たり20ドル→第2四半期39ドル）に支えられ、4646億ウォンの営業利益を計上すると推定した。
化学部門は赤字転落が見込まれる一方、潤滑油部門は中東地域の稼働支障に伴うマージン急騰で四半期の最大値となる4271億ウォンの営業利益を記録すると見通した。
今年第3四半期の営業利益は5280億ウォンで前四半期比の減益が予想された。9月のドバイ原油価格を1バレル当たり65ドルと仮定する場合、製油部門で大規模な在庫評価損が反映され、当該部門の営業利益が917億ウォンに縮小するという分析である。
ただしハン・スンジェDB証券研究員は、業績減少よりも精製マージンの絶対的な水準に注目すべきだと強調した。
ハン研究員は「S-Oilの複合精製マージンは6月の停戦および原油急落に伴う様子見で1バレル当たり30ドルまで下落した」としつつも、「これはロシア・ウクライナ戦争当時の最高月平均マージンに収れんする高い水準であり、7月には1バレル当たり37ドル台へ再び反発基調を示している」と説明した。
同研究員は、グローバルな製油ショーティジ（供給不足）現象が解消されるためには、ホルムズ海峡の正常化や中国の全面的な輸出許可および内需価格の現実化などが先行する必要があると評価した。
しかしこれは短期的に実現可能性が低く、精製マージンの強含みを支えると予想した。潤滑基油も7月初の暫定集計ベースで輸出価格がトン当たり2130ドルとなり、第2四半期平均（1620ドル）比で大きく上昇しており、追加的な上方リスクを念頭に置く必要があるとした。
同研究員は「産油国機構（OPEC）の増産意欲とOSP引き下げなどで原価負担は相対的に安定する一方、精製マージンは高止まりを続けている」とし、「原油価格が安定した後でも精製マージンの下落幅は大きくない可能性がある」と評価した。