韓国株式市場の時価総額2位であるSKハイニックスを巡る国内外連動型金融商品の需給の偏りが、個別銘柄の株価を越えてKOSPI全体のボラティリティを高めているとの分析が出ている。企業のファンダメンタルズ（基礎体力）や業況見通しと無関係に、米国上場の株式預託証券（ADR）と単一銘柄レバレッジ上場投資信託（ETF）商品に流入した流動性が機械的な売買を誘発し、韓国株式市場を揺さぶっているとの指摘だ。
20日、金融投資業界では米ナスダックに華々しく登場したSKハイニックスのADRのプレミアムが、KOSPIのボラティリティを高める要因の一つだとの分析が出ている。
SKハイニックスのADRが一部グローバル半導体ETFおよび関連指数への採用が進み、パッシブ資金の流入が始まった。この過程で米国内の買いが集中し、ウォン換算ベースで米国ADR価格が国内の本株より高い価格で取引されるプレミアムが形成されている。
韓国のある資産運用会社の関係者は「国内外の株価格差はグローバルヘッジファンドをはじめとする外国人投資家の裁定取引の標的になっている」とし、「米国ADRを売却すると同時に韓国の本株を大量に買い付けるか、逆に格差が縮小する局面では国内株式を大量に売却する機械的なプログラム売買が続く」と説明した。
時価総額2位の銘柄に外国人の大規模なプログラム売買が押し寄せれば、KOSPI200の現物・先物市場に影響を及ぼす構図だ。ADRと国内本株の価格差が拡大すると、これを活用しようとする裁定取引が増加する。この過程で外国人の現物・先物連動のプログラム売買が増え、時価総額比重が大きいSKハイニックスがKOSPI200と指数先物価格に影響を与え、市場のボラティリティを高めるという説明だ。
韓国の金融市場に上場されたSKハイニックス(000660)単一銘柄2倍レバレッジETFの急速な外形拡大と需給の偏りも、指数全体のボラティリティを刺激する核心要素として指摘される。
この商品は毎日、ベンチマーク資産であるSKハイニックスの1日収益率の2倍を追随しなければならない。これに対応するため、資産運用会社と流動性供給者（LP）である証券会社は毎日、場の引け時点に合わせて実際のSKハイニックス株式を追加で買い付けるか売却しなければならない。
足元、個人投資家の資金が単一銘柄レバレッジETFに流入し、引け際の倍率調整のために処理すべき機械的な株式売買の規模自体が異常に大きくなっているとの指摘が出ている。
イ・ジヌ・メリッツ証券リサーチセンター長は「単一銘柄レバレッジETF商品が持つ加速度（ボラティリティ拡大）の原理によって、韓国株式市場のボラティリティが一段と大きくなっている」と述べ、「一般的に個人投資家がレバレッジ商品を1だけ買えば、これを運用する証券会社や流動性供給者（LP）は倍率維持のためにベンチマーク資産を2ないし3だけ買わなければならない構造だ」と説明した。
デリバティブ・連動商品の衝撃がKOSPI全体を左右するほど破壊力を増した根本要因としては、韓国株式市場の深刻な「需給の空白」が挙げられる。韓国の半導体銘柄がグローバル市場で影響力を高めるなか、海外のデリバティブ商品は雨後の筍のように生まれたが、当の基礎体力が枯渇した国内の現物市場はこの衝撃を吸収する余力がないとの指摘だ。
同センター長は「市場全体の出来高が豊富で需給が緻密なときは、買いと売りが拮抗し、方向性が一方に崩れない」としつつも、「現在のKOSPIのように出来高が不足し需給が枯渇した状態では、外部連動商品の大規模な売買が市場の需給そのものを侵食してしまう効果が現れる」と指摘した。
続けて「需給が不足するなかで方向性が一度一方に崩れ始めると、これを防御する長期投資勢力がなく、ボラティリティの大きさが歯止めなく拡大する」とし、「特に年金基金までもが国内株式の売買を減らすなか、韓国株式市場全般で構造的な『需給の空白』が起きており、この空白をデリバティブの機械的な需給が掌握して指数を左右している」と評価した。