米国ナスダックに上場しているSKハイニックスの米国預託証券（ADR）と、国内のKOSPIに上場している本株の間の価格差（プレミアム）が51%水準まで拡大した。
最近、国内株式市場のボラティリティが高まる中でSKハイニックスの本株価格は200万ウォンを下回った一方、昨夜の米ニューヨーク市場で半導体株に追い風が吹いたADRが急騰した影響である。
15日金融投資業界によると、昨夜（14日現地時間）のニューヨーク市場でSKハイニックスのADRは前日比27.29%高の193.92ドルで引けた。ADRと本株の交換比率（10対1）を反映してウォンに換算すると、普通株1株当たり約288万7000ウォンとなる。これは前日KOSPI市場でのSKハイニックス本株の終値191万ウォンと比べ、実に51.15%も割高な水準である。
ADRと本株はいずれもSKハイニックスという同一企業を原資産とするが、それぞれ米国市場と国内市場に上場しており、異なる市場の影響を受けるため価格差が生じ得る。
昨夜の米国では人工知能（AI）投資ブームへの期待が続き、半導体株が反発した。さらに米消費者物価上昇率の鈍化が示され、政策金利の引き上げ可能性が低まるとの期待が広がった。加えてSKハイニックスのADRを原資産とするデリバティブ取引が本格化したことも株価を押し上げた要因と分析される。
特に証券街では、SKハイニックスのADRと本株の間にある独特な「相互転換構造」が、このような超高水準のプレミアムを誘発したと分析する。現在SKハイニックスのADRは、発行済み株式全体の2.5%水準に当たる新株発行分のみで構成されており、米国現地での流通数量自体が極めて限定的である。
一方で両株式間の転換方向は非対称である。ADRを国内の本株に戻す逆転換はいつでも可能だが、逆に国内本株を米国のADRに転換することは、既に設定されたADR発行限度（Cap）に阻まれ、当面は事実上不可能である。双方向の裁定取引ルートが遮断されたことによって生じた需給不均衡が、50%を超える歪なプレミアムを発生させた決定的要因というわけだ。
これは台湾の半導体企業であるTSMCと類似の構造である。TSMCのADRは上場以来、平均して約16%のプレミアムを記録してきた。
キム・スヒョンDS投資証券リサーチセンター長はこれについて「ADRが本株に対してプレミアムで取引される理由であり、TSMCも同一の構造だ」と述べ、「ただし乖離率が拡大すれば、両市場にアクセス可能なグローバル資金が相対的に割安な本株を買い付けることができるため、ADRのプレミアムが無限大に拡大することはない」と分析した。
キム・ジェスン現代車証券研究員は「TSMCの場合、コロナ以前にはADRプレミアムが0〜20%程度の水準で推移しており、AI革命が現れた2022年以降は10〜30%水準のプレミアムが形成されている」と説明した。
ただしADRを上場したからといって無条件にプレミアムが付くわけではない。SKハイニックスに先立ちADRを上場したポスコホールディングス、KT、韓国電力の場合、プレミアムは微小か、ADR価格が本株よりかえって割安な場合もあった。14日基準でポスコホールディングスのADRと本株の価格差は1.22%、韓国電力は0.47%だった。KTの場合はむしろ本株がADRより約0.52%高かった。
キム・ジェスン研究員は「ADR発行の有無そのものよりも、現在の市場で関心を集める企業と産業かどうかが重要だ」としつつ、「現在SKハイニックスは半導体サイクルによりグローバルな関心が高い状態だ」と分析した。
ADRにこのような超高水準のプレミアムが付くからといって、本株の投資妙味が低下するわけではないという分析が証券街から出ている。むしろ本株価格を押し上げる強力な好材料として作用し得るとの見方である。
台湾TSMCの場合、ADRプレミアムが大きく拡大するたびに、海外投資家が台湾本土市場でTSMC本株を大規模に純買いする動きが現れた。
キム・ミンギュKB証券研究員は「過去、TSMCが発行済み株式総数に対するADR比率を発行当時の2.9%から現在の20.5%まで拡大し、ADRプレミアムを調整したように、SKハイニックスも今後ADRの数量を調整していくならば、本株とADRの価値がともに上昇する再評価の好循環の可能性は十分だ」と分析した。
一方、海外では当面、ADRの価格が国内本株より高く維持されざるを得ないとの分析が出ている。ブルームバーグは「SKハイニックス本株をADRに転換することに制約がある以上、ADRはソウル上場のSKハイニックスの換算株価より高く取引されると予想されてきた」と報じた。