単一銘柄レバレッジ上場投資信託（ETF）が韓国の株式市場のボラティリティを高める要因として指摘されるなか、単一銘柄レバレッジETFで発生し得る偏り現象はリスクだが、ボラティリティの主要因とみなすのは難しいという証券業界の分析が14日に出た。
ヨム・ドンチャン韓国投資証券研究員は「単一銘柄レバレッジETFはボラティリティの原因というよりは、ボラティリティを増幅させる要因だ」と述べたうえで、「場中で上げ下げを繰り返すボラティリティの場合、レバレッジETFのリバランシング需要のためだと言い難い」と分析した。
最近の韓国株式市場のボラティリティは、グローバル半導体企業のボラティリティ拡大が寄り付き直後の変動を大きくし、その後にETFのリバランシング需要が大引け近くのボラティリティを増幅させる構図で発生しているとの指摘である。こうした場合、場中に発生する上げ下げは単一銘柄レバレッジETFが原因だとみなしにくいという説明だ。
レバレッジETFは先物やTRSなどのデリバティブを利用し、ベンチマーク資産の日次リターンより高いボラティリティを追求するETFである。
単一銘柄レバレッジETFのような場合、株価が変動するたびにAUMも変わるため、2倍のエクスポージャーを合わせるためのリバランシング需要が発生する。
例えばAUMが100億ウォンの2倍レバレッジETFは200億ウォンのエクスポージャーを維持しなければならない。仮にベンチマークとなる株式が10%上昇すると、レバレッジETFのエクスポージャーは10%上昇した220%となる。しかしAUMも120億ウォンとなるため、翌日に2倍のエクスポージャーを維持するには、エクスポージャーが240億ウォンである必要がある構造だ。そうなると差額の20億ウォンのリバランシング需要が発生するという説明である。
ヨム研究員は「株価が上昇する場合、レバレッジETFは追加で株式・先物を買い付けなければならないリバランシング需要が発生し、下落する場合には株式・先物を売却しなければならないリバランシング需要が発生する」と分析した。
このようなリバランシング需要は、韓国取引所の通常取引時間の終了が近い午後3時以降に集中する傾向がある。運用会社が終値基準で目標レバレッジを合わせるため、レバレッジ取引が取引終了間際に集中するためだ。
ただしこの構造のために、足元のボラティリティ拡大がレバレッジETFだけの問題だと言い切るのは難しいとの指摘である。
ヨム研究員は「レバレッジETFのリバランシングは大引け近くに行われる場合が多いが、ボラティリティは場中を通じて全般的に上昇した」と述べ、「ボラティリティが午後より午前により大きく拡大した点を勘案すれば、さらにレバレッジETFのせいにするのは難しい」と説明した。
むしろ最近のボラティリティ拡大は、グローバル半導体企業のボラティリティが拡大したことと密接に関連しているとの分析だ。
ヨム研究員は「ハイパースケーラーの人工知能（AI）投資の持続性に疑問が提起されるなか、データセンター向け需要への期待が織り込まれていた韓国企業も影響を受けた」と述べ、「ここにレバレッジETFのリバランシング需要が加わり、ボラティリティを一段と拡大させる効果をもたらしたとみるのが適切だ」と語った。