最近ナスダックに上場したSKハイニックス(000660)米国預託株式（ADR）が、マイクロンに準じたバリュエーション（価値評価）を受けるとの証券街の見方が出た。SKハイニックスの本株もADR上場イベントの影響で少なくとも8〜18%の上昇効果が期待できるとした。
13日、DS投資証券はSKハイニックスのADRは転換構造などでTSMCと類似していると分析した。現在SKハイニックスのADRは全株式の2.5%水準の新株発行分のみで構成され、本株をADRに転換するには規制当局の承認が必要で当面は不可能である。
逆にADRを本株に換えることは可能な状況である。ADRが本株より割安になった場合には転換売りの裁定取引が可能だが、逆にADRが割高になる場合には本株へ転換する裁定取引は不可能である。
キム・スヒョンDS投資証券リサーチセンター長は「ADRが本株に対してプレミアムで取引される理由であり、TSMCも同一の構造だ」と述べ、「ただし乖離率が大きくなると、両市場にアクセス可能なグローバル資金が相対的に割安な本株を買い付けることができるため、ADRのプレミアムが無限大に拡大することはない」と分析した。
TSMCの場合、ChatGPT 3.5が発売された当時にADRが先に急騰し、本株が時間差で追随した。累積収益率ではADRの上昇率の約4分の3程度が本株に反映された。またTSMCのADRプレミアムは上場以来の平均で16%で、最も高かったときは24〜26%まで取引された。ここ数年は相対的に割安だった本株が上昇し、その乖離は14%まで縮小した状況である。
またSKハイニックスのADRが米国のマイクロンに準じたバリュエーションを受けると展望した。12カ月先行の株価収益率（PER）はSKハイニックス5.5倍、マイクロン6.8倍で、現在マイクロンが24%のプレミアムで取引されている。
キムセンター長は「これまでSKハイニックス本株にアクセスできなかった米国の半導体上場投資信託（ETF）、ナスダック指数追随のインデックスファンドなどパッシブ資金がADRに流入し、SKハイニックスのADRはマイクロンに準じたバリュエーションを受ける見通しだ」と語った。
これにより、このバリュエーションギャップの縮小が本株の株価上昇に寄与すると分析した。
キムセンター長は「14〜16%のADRプレミアムを差し引けば最低8.4%であり、TSMC事例の本株への転移率である4分の3を適用すれば18%だ」とし、「業況に関係なくADR上場イベントだけで本株は少なくとも8〜18%の上昇効果が期待される」と説明した。
SKハイニックスが今後、継続的な自社株買い・消却でSKスクエアの持株比率維持を並行すると予測した。
新株が発行されることで、SKスクエアのSKハイニックス持株比率は20.5%から20%まで下がる。
キムセンター長は「改正前基準で公正取引法上の持株比率20%以上を維持しなければならないため、SKハイニックスの自社株買い・消却が続く見通しだ」と述べ、「SKハイニックスの自社株消却と本株の再評価により、SKスクエアの純資産価値（NAV）ディスカウント率の追加改善が同時に期待される」とした。