新韓投資証券は13日、S-Oil(010950)について、原油価格が下落基調にある中でも、精製マージンの強含みとコスト負担の緩和により堅固なファンダメンタルズを維持していると分析した。投資判断は「買い（BUY）」を維持し、目標株価を従来の14万円から18万円へと29%引き上げた。
新韓投資証券によれば、S-Oilの今年第2四半期の売上高は前四半期比38.3%増の12兆3669億ウォン、営業利益は23%減の9477億ウォンを記録する見通しだ。これは市場コンセンサス（営業利益9415億ウォン）に合致する水準だと新韓投資証券は評価した。
事業部門別では、製油部門の営業利益が前四半期比54%減の4739億ウォンにとどまる見通しだ。前四半期に発生した大規模な在庫評価益が剥落したうえ、定期補修と最高価格上限制（プライスキャップ）の施行に伴う一時費用が反映され、営業利益の減少は不可避だという説明である。
ただしドバイ原油が3月の1バレル当たり129ドルから6月には82ドルへ急落したにもかかわらず、グローバルの需給が続き、スポット精製マージンは前四半期比で1バレル当たり21ドル上昇し、業績を下支えしたと評価した。
新韓投資証券は、化学部門についてはPX（パラキシレン）スプレッドの鈍化により18億ウォンの赤字を計上すると予想した。一方で潤滑油基油部門では、カタール・シェル（Shell）のパール（Pearl）GTL設備の稼働障害などにより基油スプレッドが204%急騰し、前四半期比186%増の4756億ウォンという過去最大の営業利益を達成すると見立てた。
イ・ジンミョン新韓投資証券研究員は、原油価格下落に伴う在庫評価損と原油導入の時差効果（逆ラギング）の影響で、第3四半期の短期的な営業利益の減少は不可避との見通しを示した。
研究員は「ただし石油製品の在庫が低水準で、グローバルの精製設備の供給に支障が生じており、精製マージンの強さが続いている」と述べ、「特に8月からサウジアラビアの公式販売価格（OSP）がマイナスに転じ、原油導入コスト負担は次第に緩和される」と語った。
研究員は続けて「ウクライナ戦争以前と比べて精製マージンの水準自体が高まった点から、S-Oilの基礎体力（ファンダメンタル）は依然として堅固だ」とし、「大規模石油化学プロジェクトである『シャヒン・プロジェクト』への投資が完了する来年からはフリーキャッシュフロー（FCF）が大幅に改善する」と説明した。