韓国時間で10日夜、米国ナスダック市場にSKハイニックスの米国預託証券（ADR）が正式に上場する。直近のSKハイニックス株ラリーの核心動力としてADR上場モメンタムが挙げられてきただけに、市場の視線は上場後に国内「本株」の追加上昇があるかに集まっている。
証券街では期待と慎重論が交錯する雰囲気だ。グローバル投資家のアクセスが飛躍的に拡大し、慢性的な低評価（コリア・ディスカウント）を解消する契機になるとのバラ色の見通しが出る一方で、期待感が織り込み済みであるうえ、本株とADRの裁定取引が定着するまでには時間を要する可能性があるとの慎重論も少なくない。
◇ 崔泰源（チェ・テウォン）SK会長、米上場の打鐘行事に出席
10日、ブルームバーグ通信など海外メディアによると、この日ナスダックに上場するSKハイニックスADRの最終公募価格は1株当たり149ドルで確定した。これは9日の韓国市場終値である218万6000ウォン（約1445ドル）をADR換算比率（10対1）で適用した価格より約3.1%高い水準である。興行に成功し本株価格にプレミアム（割増）が付いて公募価格が決まったとみられる。
公募価格が149ドルで確定する場合、SKハイニックス(000660)は約265億ドル（約40兆ウォン）を調達する。外国企業が米国上場で調達する過去最大の規模だ。崔泰源（チェ・テウォン）SKグループ会長は自ら上場打鐘行事に出席する予定である。
10日には権利のみが発生した状態で銘柄名「SKHYV」で取引が始まる。13日から正規取引が行われると銘柄名は「SKHY」に変更される。投資家の代金払込日は14日で、翌日に新株効力が発生する。韓国取引所には29日に新株が追加上場される。
◇ 「マイクロンと同水準への再評価を期待」
理論的にはADR上場自体が企業の業績や価値に与える影響は中立的である。ただ、市場では米国株式市場への上場を機にグローバル投資家のアクセスが高まり、SKハイニックスの価値（バリュエーション）が再評価される可能性に注目している。
SKハイニックスは世界1位サムスン電子(005930)に次ぐ2位のグローバル半導体企業だが、世界3位のマイクロンと比べると適正価値で評価されていない。10日の終値基準でSKハイニックスの2026年予想株価収益率（PER）は6.56倍である。9〜10倍水準のマイクロンと比べると大きく割安な状態だ。
専門家は米国市場で株式が取引されれば、こうした割安が大きく解消されると期待している。マイクロンやサンディスク、シーゲイトなど競合と同水準で価値が認められ、株価が上昇し得るという意味である。
キム・ドンウォンKB証券リサーチ本部長は「ADR上場を機にグローバル投資家のアクセスが拡大し、今後は米国ADRと韓国本株のバリュエーションが同時に再評価されると期待している」と述べた。キム・ドンウォンは「1997年10月に米国でADRを上場した台湾TSMCも、ADR上場以降にADRと台湾本株がともに再評価される流れを示した」と説明した。
イ・ジェウォンYuanta Securities Korea研究員は「ADR上場によりSKハイニックスがナスダック100、米国半導体上場投資信託（ETF）などに組み入れられる経路が開かれた」とし「パッシブ資金の流入を期待できる」と述べた。
ADR上場に伴う価値再評価効果が確認される場合、追加の株主還元策が後続する可能性も提起される。リュ・ヒョングン大信證券研究員は「会社がADR比率を拡大するには希薄化を最小化するため、追加の自社株買い・消却を決定する可能性もある」と見通した。
◇ 「米・韓の株価差は維持される可能性」
一方で短期モメンタムの観点では、株価に与える実質的な影響は限定的になり得るとの慎重論も少なくない。
何よりADR上場に対する期待感がすでに株価に相当部分織り込まれているとの評価が支配的だ。好材料が剝落する上場後には、むしろ株価上昇の勢いが鈍化し得るという指摘である。
米国市場で再評価を受けても、その温かさが国内本株にそのまま伝わらない可能性も提起される。米国ADRと国内本株の価格乖離を解消するには、円滑な裁定取引が不可欠である。しかし本株とADRの交換手続きが煩雑で複雑な事務処理を伴うだけに、即時の裁定取引システムが定着するのは難しいとみられる。このため米国ADRが国内本株より高い価格で取引されるプレミアム現象が長期固定化され得るとの分析が出ている。
実際にグローバル投資銀行のUBSがSKハイニックスADRを買い、本株は売却する投資戦略を提示したのもこのためだ。UBSは本株とADRを自由に転換しにくい環境では、グローバル機関投資家やヘッジファンドがはるかに容易にアクセスできるADRにプレミアムが長く維持され得ると見通した。
実際にTSMCのADRも台湾本株に対して約15%前後のプレミアムが形成されて取引されている。