今年、半導体の好業績を追い風に力強い上昇相場を続けてきたKOSPI指数にブレーキがかかった。市場の各所で人工知能（AI）投資の減速懸念が浮上し、これまで供給者優位を享受してきた半導体株の投資心理が急速に萎縮したためだ。
ただし株式市場の専門家は、足元の調整を業況悪化ではなく短期的な需給による息継ぎ局面と解釈する。AI投資サイクルが折れたというシグナルはまだ確認されておらず、米ハイパースケーラーの設備投資（CAPEX）拡大基調が続く限り、半導体中心の上昇基調も当面は続く可能性が高いと展望した。
ChosunBizが韓国の主要証券8社（KB・信栄・未来アセット・大信・サムスン・キウム・メリッツ・ハナ）のリサーチセンター長を対象に下半期の株式市場見通しをアンケート調査した結果、大多数のセンター長は現在の短期調整にもかかわらず半導体株の長期成長ストーリーは依然として有効だと見通した。
◇AI投資減速懸念は「雑音」…業況を損なうシグナルではない
センター長らは、最近市場で提起されたAI需要萎縮の懸念を半導体業況の構造的変化と解釈するのは時期尚早だと口をそろえた。先週OpenAIの新規株式公開（IPO）延期の知らせや、アップルの製品値上げ検討、Meta（メタ）のAI遊休コンピューティング資源の賃貸事業参入などが相次ぎ、AI投資サイクルがピークを過ぎたのではないかとの懸念が拡散した。
キム・ハクギュン信栄証券リサーチセンター長は「Meta（メタ）のAI遊休コンピューティング活用計画は既存のデータセンター活用方式が変わるという意味であり、AI向け半導体の購入を中断するという意味ではない」とし、「半導体業況の本質的な変化を意味しない」と診断した。
ヤン・ジファン大信證券リサーチセンター長も「AI CAPEXラリーへの懸念は過去3年間繰り返されてきた既出の論点だ」とし、「現行のAIモデルの性能極大化が今後12カ月の区間内に実現すると予想されるだけに、既投資分のサンクコスト化を防ぐための競争的な投資上方修正が続く」と展望した。
むしろ最近の半導体株の調整は、業況悪化よりも短期的な需給要因の影響が大きかったとの分析だ。ファン・スンテクハナ証券リサーチセンター長は「足元の半導体調整は業況自体の毀損というより、株価急騰後の利益確定、偏りの緩和、レバレッジ商品需給が重なった結果だ」と分析した。
半導体比率の拡大を市場の構造的リスクとみなす必要はないとの意見も出た。イ・ジョンヒョンキウム証券リサーチセンター長は「半導体が今年のKOSPI営業利益の増加分の約90％以上を占めている点から、半導体偏重を市場リスクと解釈する見方には慎重であるべきだ」と述べた。
◇半導体の好況はまだ初期…結局はCAPEXがカギ
センター長らは、AI投資サイクルは依然として初期段階にあると分析した。パク・ヨンジュ未来アセット証券リサーチセンター長は「半導体企業の業績が引き続き上方修正されており、これを牽引するグローバルAI投資がまだ初期局面にある点、グローバルと比べ韓国の半導体セクターのバリュエーション妙味が高い点、長期供給契約で半導体セクターの利益安定性が改善しバリュエーションが回復し得る点などを勘案すれば、半導体中心にポジティブな流れが続く」と語った。
ハイパースケーラーのCAPEX上方修正が続く限り、上昇余地は残るとみる。キム・ハクギュン信栄証券リサーチセンター長は「最も重要なのはハイパースケーラーの業績発表と資本支出計画だ」とし、「これまで投資拡大の基調が維持されており、半導体に対する見解を変えるほどの構造的変化はまだ確認されていない」と説明した。
下半期も利益改善を土台に半導体株が主導株の地位を維持するとの見方が優勢だった。ユン・ソンモサムスン証券リサーチセンター長は「AI半導体ラリーは依然として進行中だと判断する」とし、「下半期も主導株の役割を続ける」と述べた。イ・ジョンヒョンキウム証券リサーチセンター長は「過去のメモリーサイクルが供給中心だったとすれば、今はAIという構造的需要が形成されている」とし、「主導株の利益の可視性は容易に毀損されない」と説明した。
ただし半導体が代表的な景気敏感セクターであるだけに、データを継続的に点検すべきだとの助言も出た。キムセンター長は「半導体はサイクル産業である以上、長期楽観論だけでアプローチしてはならない」とし、「今後5年間が無条件に良いとみるより、今後3カ月、6カ月単位で新たに出てくるデータを確認しながら判断すべきだ」と説明した。
◇米金利上昇は変数だが…AI投資中断の可能性は低い
米国の金利上昇基調は変数として指摘された。キム・ドンウォンKB証券リサーチセンター長は「金利上昇基調が長期化する場合、AI投資縮小につながり得る点が最大のリスクだ」と診断した。パクセンター長も「リスク要因はインフレと金利だ」と述べた。金利が上がれば企業の資本調達コストが増大し、現在のような巨額のCAPEX執行が難しくなるとの分析だ。
ただし金利上昇だけでAI投資が大きく萎縮する可能性は低いとみる。キムセンター長は「AI投資は容易に止められる性格ではないという点から、供給不足は2028年まで続く」と展望した。パクセンター長も「AI投資が不可欠であるだけに、マクロ変数による影響力はさらに縮小する」と展望した。