サムスン電子が市場期待を上回る2四半期の業績を発表したが、外国人の売りはなかなか収まらない。半導体市況自体は依然として堅調だが、市場はすでに「業績」よりも「業績増加率」のピーク通過可能性に注目しているとの分析が出ている。当面は人工知能（AI）投資マインドの回復可否と外国人の需給改善が韓国株式市場の核心変数として作用する見通しだ。
ピョン・ジュノIBK投資証券研究員は8日のリポートで「全般的に大手3社の2四半期業績は大きく悪くない流れで始まった」とし「特に半導体はマイクロンの決算発表でも今後のガイダンスが肯定的で、サムスン電子とSKハイニックスの3四半期業績への期待感も高い状況だ」と評価した。
実際にサムスン電子は2四半期の売上高171兆ウォン、営業利益89兆4,000億ウォンで市場予想を上回る実績を記録した。6月の半導体輸出も好調を続け、市況のファンダメンタルズに大きな異常はないとの評価が優勢だ。
問題は需給である。サムスン電子が過去最大級の業績を発表したにもかかわらず株価は大幅に下落し、市場の売り主体は外国人だった。
ピョン研究員は「外国人の売りの流れは年初から続いており、2四半期に入って売り圧力がさらに強まった」とし「6月19日からは一日も欠かさず純売りを続けている」と説明した。
ピョン研究員は「市場の好材料や悪材料と関係なく売りが持続している点で、相当な需給負担要因として作用している」とし「半導体の好業績にもかかわらず外国人の売りが続く背景には、ファンダメンタルズよりも投資マインド（センチメント）のピークアウト懸念が作用しているとみられる」と分析した。
最近浮上したMeta（メタ）のAIインフラ外部販売計画なども投資マインドを揺さぶる要因として指摘された。
ピョン研究員は「AI市場と投資環境自体は依然として良好だと推定されるが、半導体株が大きく上昇した分、今は好材料より悪材料により敏感に反応し得る」とし「AI関連のニュースフローが改善すれば、最近の株価下落は一時的なノイズにとどまる可能性もある」と述べた。
ピョン研究員は、今後の投資マインド回復の可否を判断する分岐点として今月末に予定される米ビッグテックの決算発表を挙げた。
ピョン研究員は「7月末にビッグテックの強いAI投資意思と前向きなコメントが確認されれば、株価の流れと外国人の需給も再び改善し得る」と展望した。
証券街は特に、外国人が来年の業績そのものよりも業績増加率の鈍化を先取りして織り込んでいる可能性にも注目した。
ピョン研究員は「現在の市場コンセンサスを見ると、サムスン電子の営業利益増加率は2026年2四半期、SKハイニックスは2026年2〜3四半期がピークになると予想される」とし「年次ベースでも今年の増加率が短期的な高値となる可能性が高い」と説明した。
続けて「過去にも半導体株と外国人の需給は、業績そのものより業績増加率と相当に連動する傾向があった」とし「2017年と2021年、2024年のように営業利益増加率がピークを記録した時期には、共通して下半期に外国人の売りが優勢だった」と述べた。
ただし今回のサイクルは過去と異なる点もあると評価した。
ピョン研究員は「現在はHBMと長期供給契約（LTA）という新たな市況サイクルが展開しており、過去と同様に比較するのは無理がある」とし「LTA比率が継続的に拡大すれば、半導体業績の安定性が高まり、景気循環（Cyclical）への懸念も和らぎ得る」と説明した。
IBK投資証券は短期的には外国人の売り圧力が緩和される可能性も残している。
ピョン研究員は「最近KOSPIが短期急落し、価格妙味が生じた分、今週後半からは外国人の売り圧力がやや緩和される可能性がある」とし「ただし市場が再び意味のある上昇トレンドを示すには、AIおよび半導体市況に対する投資マインドの改善や積極的な国内資金流入が必要だ」と付け加えた。