最近サムスン電子とSKハイニックスの単一銘柄レバレッジ上場投資信託（ETF）が上場して以降、株式市場のボラティリティを高めるとの懸念が強まっているが、実際の商品運用は比較的安定的に行われているとの分析が出た。ただし現在のように変動性が高い相場では、レバレッジETF特有の「ボラティリティ・ドラッグ（Volatility Drag）」効果により、長期投資では期待よりはるかに低い収益率となり得るため投資に留意すべきだとの指摘である。
7日メリッツ証券によると、韓国の株式型ETFの純資産総額（AUM）は今年に入り200兆ウォンを突破し、年初比で2倍以上成長した。5月にサムスン電子とSKハイニックスの単一銘柄レバレッジETFが上場して以降、市場ではレバレッジ商品が株式市場のボラティリティを拡大させるのではないかとの懸念も併せて提起されている。
ただしメリッツ証券は、実際のレバレッジETFの乖離率は市場の懸念とは異なり安定的な水準だと評価した。
5月27日から7月6日までの期間におけるサムスン電子単一銘柄レバレッジETFの平均乖離率は0.84%、SKハイニックスは0.90%と集計された。韓国取引所はレバレッジETFの当日の乖離率が1%を超える場合に公示するよう規定しており、両商品とも純資産価値（NAV）を比較的忠実に追随しているとの説明である。
イ・サンヒョン・メリッツ証券研究員は「韓国上場の単一銘柄レバレッジETFの平均乖離率はサムスン電子0.84%、SKハイニックス0.90%で、レバレッジETFは純資産価値（NAV）をよく追随している様子だ」と評価した。
ただし問題はレバレッジETFの構造的特性である。レバレッジETFは毎営業日、目標倍率を合わせるために終値近辺でエクスポージャーを再調整する。株価が上がれば追加で買い、下落すれば比重を減らす、いわゆる「ショート・ガンマ（gamma-like）」構造を持っており、変動性が大きくなるほど市場ボラティリティを増幅させ得るということだ。
同研究員は「レバレッジ・インバースETFの日次リバランスは、株価が上がった場合にはエクスポージャーを拡大し、逆に株価が下がった場合にはエクスポージャーを縮小する『ショート・ガンマ』と類似した取引特性を示す」と述べ、「市場ボラティリティを高め、価格変動の振れ幅を拡大する懸念がある」と説明した。
ただし現在のリバランス規模だけを見ると、市場全体を揺るがす程度ではないとの分析である。
メリッツ証券が実際のサムスン電子とSKハイニックスの単一銘柄レバレッジETFの資産規模（AUM）と日次の株価騰落率を基に試算した結果、リバランス規模は売買代金比でサムスン電子4.1%、SKハイニックス5.5%水準だった。時価総額比ではそれぞれ0.9%、2.7%にとどまった。
同研究員は「比率の観点では株式市場に影響を及ぼす規模ではないと判断される」としつつも、「ただし当該リバランスが取引終了1時間〜30分前に集中する場合、機械的なリバランス過程で需給の乖離や異常売買につながり得るため、慎重なアプローチが必要だ」と明らかにした。
証券会社が最も警戒した部分は「ボラティリティ・ドラッグ」だ。ベンチマーク資産が一方向に着実に動けば、レバレッジETFは高い収益を期待できるが、上げ下げを繰り返す相場では日次リバランスが繰り返されることで収益率が大きく毀損され得るという説明である。
実際に5月27日から7月6日までサムスン電子の株価は6.4%上昇したが、同期間のサムスン電子2倍レバレッジETFの累積収益率は12.8%ではなく1.3%にとどまった。日次リバランス過程で変動性が累積し、期待収益率が大きく低下したためである。
同研究員は「現在のように変動性が大きい時期にレバレッジETFを長期保有する場合、価値毀損の確率がより高まる」とし、「保有期間が長いほど、変動性が大きいほど損失幅はさらに拡大し得る」と分析した。
最近、KOSPI200とボラティリティ指数（VKOSPI）が過去と異なり同時に上昇している点も、投資家が注目すべき部分として挙げた。同研究員は「昨年以降、指数急騰とVKOSPI上昇が同時に現れる正の相関関係へと転換した」と述べ、「VKOSPIが90に近づいた現在のような環境では、高い指数変動幅が当面続く可能性が大きい」と展望した。そのうえで「急変する市場であるほど、レバレッジETFは短期売買中心で臨み、長期保有にはより慎重である必要がある」と付け加えた。