最近、上場投資信託（ETF）資金がサムスン電子の普通株に流入し、普通株と優先株の価格乖離が54%と過去最大水準まで拡大した。ただしDS投資証券は、積極的な株主還元策と商法改正により優先株ディスカウント要因が弱まっているため、下半期には両株式間の価格ギャップが縮小する可能性が高いと分析した。
キム・スヒョンDS投資証券研究員は8日、リポートで「サムスン電子普通株は現在、優先株（サムスン電子(1P)）比で約54%のプレミアムで取引されている」とし、「直近数カ月間、大規模なETF資金が普通株にのみ流入した影響が大きい」と分析した。
優先株は議決権がない代わりに優先配当権と残余財産分配の優先権を持つ。一般的に優先株は議決権がなく出来高も相対的に少ないという理由で、普通株よりディスカウントされて取引される。
キム研究員は、現在50%を上回るプレミアムは正当化しにくいと評価した。キム研究員は優先株価格は『普通株価格＋優先配当権−議決権プレミアム−流動性ディスカウント』で決まると説明し、足元では議決権プレミアムの価値が過去より大きく低下したと診断した。
キム研究員は「議決権プレミアムは、支配株主が一般株主の利益を損なう可能性に備える一種の保険の役割を果たしてきた」とし、「しかし商法改正で取締役の忠実義務が全株主に拡大され、その保険の価値は相当部分が代替された」と説明した。
流動性ディスカウントも過去ほど大きくないという分析である。キム研究員は「1年間でサムスン電子優先株の1日平均売買代金は韓国時価総額上位5〜6位水準に相当する」とし、「流動性不足を理由に大幅なディスカウント率を適用するのは難しい」と述べた。
海外事例と比較しても、韓国の優先株ディスカウント率は過度だという評価である。米国のアルファベットやバークシャー・ハサウェイ、ドイツ主要企業の優先株は普通株比のディスカウント率が1〜5%水準にとどまる。優先株の自社株買いないし無議決権株主の保護装置などを通じて、普通株との価格乖離を積極的に管理しているためである。
韓国でも優先株ディスカウント縮小の動きが見られる。キム研究員は未来アセット証券が6月に発表した3000億ウォン規模の自社株買い・消却計画を例に挙げた。このうち1000億ウォンは優先株を対象とし、同社は『普通株と優先株の市場価格乖離の緩和およびバランスの取れた株主還元』を目的として示した。
キム研究員は「韓国企業が普通株と優先株の乖離率縮小そのものを株主還元の目標に掲げたのは意味のある変化だ」とし、「サムスン電子も大規模配当と自社株消却への期待が高まるだけに、下半期には優先株ディスカウント縮小にベットする資金が増える可能性がある」と展望した。