今年上半期に勢いあるラリーを演じて史上最高値を更新していたKOSPI指数が、足元で急峻な調整を受けるなか、下半期の方向性をめぐり市場の様子見が激しくなっている。米ビッグテックの人工知能（AI）投資縮小への懸念と需給過熱に伴う利益確定売りが噴出し、市場の緊張感も高まった状態だ。
国内株式市場の専門家は、今回の調整について一時的な短期調整という解釈から、構造的な半導体偏重に伴うボラティリティ拡大という分析まで、さまざまな意見を示している。
ChosunBizが国内主要証券8社（KB・신영・未来アセット・大信證券・サムスン・キウム・メリッツ・하나）のリサーチセンター長を対象に下半期の株式市場見通しをアンケート調査した結果、KOSPIの想定バンドは最低7300台から最高1万2600台の範囲と集計された。センター長らは企業の利益見通し上方修正が指数の上値を押し上げると見立てた。
最も楽観的な見通しを示したユン・ソンモ・サムスン証券リサーチセンター長は、下半期も韓国株式の強気が続き、KOSPIが8400〜1万2600台で推移すると予想した。ヤン・ジファン・大信證券リサーチセンター長は、半導体と非半導体企業の利益上方修正を根拠に7500〜1万1500台を提示した。ファン・スンテク・하나証券リサーチセンター長も、来年の純利益予想に基づき7300〜1万1450台まで上値が開く可能性があると分析した。イ・ジヌ・メリッツ証券リサーチセンター長も、業績予想の上方修正が続くなかで下方ボラティリティは次第に限定されるとして、7500〜1万1500台を見込んだ。キム・ドンウォン・KB証券リサーチセンター長は、今年のKOSPI目標値として従来の1万500を維持した。
◇ 外国人の売り越し…『セル コリア』ではなく主導国間のリバランス
外国人投資家の売り攻勢について、センター長らは韓国市場からの構造的な離脱ではなく、利益確定とポートフォリオのリバランシングだと位置づけた。イ・ジョンヒョン・キウム証券センター長は、上半期の外国人の純売りのうち90%が半導体に集中した点を強調し、これは半導体銘柄に対する典型的なリバランシング性の利益確定だと診断した。イ・ジヌ・メリッツ証券センター長も、外国人の純売りにもかかわらず持株比率自体は上昇基調にあると指摘し、韓国の比重縮小というよりは高値圏でのリバランシングと解釈すべきだと評価した。
キム・ドンウォン・KB証券センター長も「今年、世界株の上昇率上位である韓国、台湾、日本、米国はいずれもAI関連国家という共通点がある」と述べ、「最近、韓国と台湾から流出した資金が、相対的に上昇の鈍い日本と米国に移動したにすぎず、AI産業への心理が萎えたのではなく、同じAI投資国家の中で資金を再配分する過程だ」とした。ユン・ソンモ・サムスン証券センター長も、外国人が台湾や韓国など上昇の大きかった市場で相対的に利益確定する傾向を示してきたと説明した。
むしろ市場を支える真の力は国内資金の流入だとの分析も出た。キム・ハクギュン・信栄証券センター長は「今年に入り、銀行や保険などから株式市場へ流入する『MoneyMove』が非常に強く表れている」と述べ、「株式型ファンドと直接投資資金を合わせた新規資金流入規模が133兆ウォンに達しており、外国人が史上最大規模で純売りしているにもかかわらず、国内資金がこれを受け止めたため、市場が持ちこたえた」と説明した。
◇ 年金の売り懸念…「株式市場下落の衝撃は軽微」
今年上半期の指数急騰により、国民年金が下半期に機械的に売りを出す数量が大量に出回る可能性があるとの懸念については、「市場が十分に耐えられる水準」という見方が優勢だった。
サムスン証券の推計によると、今年3月末時点で国民年金の国内株式比率は21%だったが、指数上昇により足元で30.8%まで膨らんだもようだ。ユン・ソンモ・サムスン証券センター長は「戦略的・戦術的資産配分の裁量（最大29.8%）を勘案すれば、年末までに株式比率を約1%ポイント程度縮小する必要がある」とし、「小さな規模ではないが、過度に負担となる水準ではないだろう」と予測した。
ヤン・ジファン・大信證券センター長は、年金の売買が国内株式市場の騰落に及ぼす影響は歴史的に限定的だったと説明した。ヤン・センター長は「戦略的・戦術的な許容範囲を反映すれば、比重超過幅は1%ポイント前後へ大きく縮小される」と述べ、「指数の観点では8300台以上でリバランシングに伴う売り圧力が強まる可能性はあるが、年金のリバランシング売りが株式市場に及ぼす影響は限定的と判断し、中立変数としてみるべきだ」と分析した。
パク・ヨンジュ・未来アセット証券センター長も、国民年金が市場衝撃の最小化を基本方針としている以上、衝撃というより一時的な需給の鈍化とみた。イ・ジヌ・メリッツ証券センター長も、国民年金が追加の買い主体となるのは難しいが、上半期の1日平均売買代金（約35兆ウォン）と年金の1日あたり売り上限などを勘案すると、需給面での下押し圧力は大きくないとみた。
ただしファン・スンテク・하나証券センター長は、短期的には四半期末・月末のリバランシング過程で一部の売りが出る可能性があり、特定の時点でボラティリティを高める変数だと指摘した。イ・ジョンヒョン・キウム証券センター長も、大型株の上昇幅を一部縮小させる可能性があると診断した。
◇ 結局は業績…ボラティリティ拡大は比重拡大の好機
リサーチセンター長らは、下半期の株式市場は外国人と年金の需給攻防の中で短期的に振れ幅を広げるものの、最終的に方向性を決定づける核心要因は企業の「業績」と「ファンダメンタルズ」になると口をそろえた。ヤン・ジファン・大信證券センター長は「2四半期（第2四半期）の好業績と原油価格のレベルダウンに伴う債券金利、ドルの安定が7月、8月のKOSPIのレベルアップの原動力だ」とし、「投資心理の萎縮と需給不安によるボラティリティ拡大は、むしろ比重拡大の機会として活用すべきだ」と述べた。
ただしセンター長らは、今年下半期は指数の上値が高く開けている一方で、振れ幅の大きいボラティリティ相場が続くとみた。KOSPI内で半導体セクターの時価総額比重が過去どの時点よりも大きいからだ。
キム・ハクギュン・信栄証券センター長は、現在サムスン電子とSKハイニックスの2銘柄がKOSPI時価総額の約57%を占めている点を指摘し、両銘柄が同じ半導体セクターに属し、業況に応じて同時に上げ下げする構造が市場全体の振れ幅を大きくしていると述べた。キム・ハクギュンは「半導体は業績と利益予想の変化が大きい典型的な景気敏感セクターだ」とし、「この構造自体が市場のボラティリティを高めている」と分析した。
ファン・スンテク・하나証券センター長も、2つの大型株への依存度の深化とETF需給の影響力拡大により、指数の変動幅が大きくなる状況は不可避と判断した。イ・ジヌ・メリッツ証券センター長も、単一銘柄レバレッジなどの影響で当面ボラティリティが続く可能性を提起した。
イ・ジョンヒョン・キウム証券リサーチセンター長は「半導体セクターをはじめ主要セクターの12カ月先行利益予想が堅調に維持されている」と述べた。