最近の株式市場で半導体から他業種への循環物色が広がっているとの期待が高まっているが、実際には錯視に近いとの分析が出た。サムスン電子とSKハイニックスの株価が調整を受けるなかで相対的に他の銘柄が強く見えただけで、市場全体に資金が波及したわけではないという説明である.
キム・ジュニョンiM証券研究員は6日付リポートで「疎外株への拡散は一時的である可能性が高い」とし「半導体中心の利益上方修正が続く以上、結局は再び主導株への資金偏在が現れる」と展望した。
実際、先月末からサムスン電子とSKハイニックスが市場収益率を下回り循環物色期待が高まったが、これは半導体から抜けた資金が他業種へ移動した結果ではないとの分析である。
キム研究員は「S7（サムスン電子、SKハイニックス、SKスクエア、サムスン電子(1P)、サムスン電機、サムスン生命、サムスン物産）が下落する間、S7を除いたKOSPIの時価総額は実質的に横ばいにとどまった」とし「表面上は拡散相場のように見えたが、時価総額上位銘柄から他銘柄へ資金が移動した結果というより、レバレッジ商品の拡大でサムスン電子とSKハイニックスの下落幅が際立って大きかったことに伴う錯視に近い」と説明した。
続けて「上位銘柄から離れた需給が他の銘柄へ流入したわけではない」とし「今後もサムスン電子とSKハイニックスの調整が生じても、循環物色の熱気は大きくならないだろう」と付け加えた。
結局、業績が改善する業種を中心に再び資金が集中する可能性が高いとの見方である。
キム研究員は「半導体中心の利益上方修正は、結局は再度の主導株偏在を示唆する」とし「株式市場を揺さぶる要因が増えるほど、結局は主導株に頼らざるを得ない」と述べた。
ただし以前より投資難易度は一段と高まると見通した。主導株のラリーは続くが、市場を支える流動性が十分でなく、ボラティリティが大きく拡大し得るとの分析である。
実際、時価総額比の信用残高と投資家預託金は新型コロナ前の水準まで低下した。株式市場の規模は急速に拡大したが、これを下支えする新規流動性は十分に流入していないという意味である。
キム研究員は「時価総額比の信用残高と預託金比率はいずれもここ数年で最低水準まで下がった」とし「韓国銀行の政策金利引き上げ基調や信用貸出規制などを勘案すれば、国内の流動性環境が短期間で改善するのは容易ではない」と分析した。
レバレッジETFの拡大もボラティリティを高める要因に挙げた。レバレッジETFは日々の目標倍率を合わせるため、終値近辺で原資産を売買するリバランスを繰り返すが、国内ではその規模が原資産の売買代金を上回る水準まで拡大したという説明である。
キム研究員は「SKハイニックス単一銘柄レバレッジETFの総資産は194億ドルで、1日平均売買代金（45億ドル）の4倍を超える」とし「サムスン電子もまたレバレッジETF規模が売買代金の約2.8倍水準で、米国の大型テック株よりはるかに高い構造だ」と説明した。
続けて「現在の韓国株式市場は、痩せた流動性の上に高いボラティリティと大規模レバレッジ商品が載る構造だ」とし「個人預託金が時価総額の増加ペースに追いつかない状況でボラティリティが高まると、レバレッジETFのリバランスの売買と信用の追い証による強制売却が同方向で重なり、市場ショックが増幅し得る」と診断した。
さらに「当面は高いボラティリティが続く可能性が大きい」とし「市場の難易度が高まるほど、結局、大局では再び主導株中心のラリーが現れる」と展望した。