今年上半期、外国人が有価証券市場で150兆ウォン規模の株式を純売り越し、過去最大規模で売り浴びせた。証券街ではこれを韓国株式市場に対する悲観論というより、株価急騰に伴う利益確定とグローバル資金のリバランシング（比重調整）と解釈している。
カギは、このような比重調整がまだ現在進行形だという点である。外国人が放出した物量を個人が連日受け止めているものの、下半期にもこうした個人の買い余力が持続するかが、相場の行方を左右する最大の変数とみられている。
3日、韓国取引所によると、外国人は前日まで有価証券市場で10取引日連続の純売り越しを続けた。今年上半期の累積純売り越し規模は149兆464億ウォンと集計された。この日も大規模な売りが続き、累計規模は155兆ウォンに達した。先月29日には1日で7兆7332億ウォンを純売り越し、日別ベースの最大記録も更新した。
外国人の売りは、韓国株式市場からの離脱というより、急騰した国内株式の比重を調整する過程だとの分析が優勢だ。グローバル年金基金や資産運用会社は国別・資産別の目標比重に合わせて運用するが、足元で韓国株が急伸したことで比重縮小が不可避になったためである。
実際、外国人の保有比率は年初の35%水準から現在は40%前後まで拡大した。大規模な売りにもかかわらず保有比率がむしろ増えたのは、外国人が保有する銘柄の評価額の増加速度が売り規模を上回ったためである。とりわけサムスン電子やSKハイニックスなど半導体大型株の株価が急騰し、外国人保有資産の価値が大きく膨らんだ影響が大きかった。
ハン・ジヨン・キウム証券研究員は「今回の純売り越しを韓国株式市場に対する悲観論やメモリー市況のピークアウトへのベットと解釈するのは控える必要がある」と述べ、「アクティブな外国系ファンドの利益確定という性格で見るのが妥当だ」と語った。
ただし、リバランシングが終わったと見るのも難しい。外国人の保有比率が依然として高いだけに、目標比重に合わせるための追加売りが続く可能性があるとの分析だ。上半期の外国人純売り越し149兆ウォンのうち約134兆ウォンが半導体に集中した点も重荷である。サムスン電子やSKハイニックスなど外国人保有比率が高い銘柄を中心に、追加の利益確定が出る可能性があるということだ。
ムン・ダウン・韓国投資証券研究員は「KOSPIの上昇モメンタムが鈍化するまでは、継続的に増加した国内株式の保有額を減らしていく流れが続く可能性が高い」と述べ、「下半期に外国人が国内株式の純買い越しへ転じることを期待するのは容易ではない」と語った。
為替も変数だ。ウォン・ドル相場が上昇すると、為替差損を懸念した外国人資金の流出が続く傾向がある。実際、本格的に為替が上がり始めた5月以降、外国人は国内株式を90兆ウォン超売り越した。
ムン研究員は「米国の金融政策不確実性が和らぎ、長期的にはドル高は沈静化する見通しだが、弱ドルへの転換が確認されるまでは高い為替と外国人需給の重荷が続く可能性が高い」と展望した。
外国人の売りを受け止めたのは個人投資家だった。今年に入り個人が買い付けた株式だけで97兆ウォンを超え、外国人と機関の売り攻勢の相当部分を受け止めた。
最近の資金流入は単純な預託金の増加だけでなく、家計所得の増加、金融資産の再配分、負債調達、不動産資金の移動などが複合的に作用した結果だという分析が出ている。国内株式市場の期待収益率が高まったことで個人資金が株式市場に向かう「マネームーブ」が本格化したとの解釈が出ている。
キム・ジェウ・サムスン証券研究員は「個人のMoneyMoveは、家計所得の増加と投資拡大、個人資産の追加的な再配分余力などを勘案すれば持続する可能性が高い」と述べ、「退職年金のポートフォリオ・リバランシングも国内株式市場への資金移動を下支えし得る」と語った。
ただし、個人資金だけで外国人の流出物量を無制限に受け止めるのは難しいとの指摘も少なくない。個人と退職年金、ETFなど国内資金が防波堤を築いてはいるものの、外国人の売りが長期化する場合、需給の均衡が崩れる可能性があるということだ。
ノ・ドンギル・新韓投資証券研究員は「外国人が売っても指数が上がったのは、外国人需給が不要になったからではなく、個人と商品市場が同じ主導株を受け止めて耐えた結果だ」と述べ、「高水準の為替が続く環境では、利益成長と株主還元拡大が外国人資金を再び呼び込むカギとなる」と語った。