この記事は2026年7月1日17時11分にChosunBiz MoneyMove(MM)サイトに掲載された。
KOSDAQ上場社のAptNが最近、未上場社のGPCRに投資すると同時に時価総額を上回る規模の大型資金調達に成功した。GPCRに投資すると同時に、GPCRの最大株主を主要株主として迎え入れた格好である。このため一部の市場関係者からは、今回の投資構造が2024年の回り道上場を巡る論争の時と類似しているとの指摘が出ている。
1日、投資銀行（IB）業界と金融監督院の電子公示システムによると、AptNは先月25日に35億ウォン規模の第三者割当による有償増資を発表した。払込人はシン・ドンスンGPCR代表であり、有償増資の代金はGPCRの持分を取得するために使用すると明らかにした。実際に流入する現金なしにシン代表に持分を与え、その見返りにGPCRの持分を取得するということだ。そして公示の翌日である先月26日には、それぞれ100億ウォンと150億ウォン規模の転換社債（CB）を発行し、総額275億ウォンの資金を調達すると追加で公示した。
GPCRは、がん細胞の成長と転移に関与するとされるGPCR二量体（ヘテロダイマー）を利用した個別化がん治療薬を開発する企業である。シン代表が2013年にホ・ウォンギソウル大学生命科学部教授と共同で創業した。現在の主要パイプラインは多発性骨髄腫治療薬、肥満治療薬などである。
今回の有償増資により、AptNはGPCRの主要株主に浮上する見通しだ。ただし投資構造はやや異例である。保有資金や外部からの投資誘致を活用する代わりに、GPCRの最大株主であるシン代表がAptNに資金を入れ、その資金が再びGPCRの持分取得に使われるためである。シン代表は今回の有償増資でAptN株350万株（約15%）を受け取る。AptNとしては別途の資金流出なしに新株発行によってGPCRの持分を得る効果が見込める。
ここに大規模な転換社債（CB）による資金調達を並行する。AptNはピナシン技術投資組合を相手に150億ウォン、プリジン新技術投資組合を相手に100億ウォンなど総250億ウォンのCBを発行する。公示前の先月24日時点の時価総額149億ウォンよりはるかに大きい規模だ。ただしAptNは公示後に株価が継続して上昇し、1日現在の時価総額は493億ウォンに達する。
一部では今回の有償増資と資金調達の構造をめぐり、過去のGPCRの回り道上場を巡る論争を想起させるとの指摘が出ている。
KOSPI上場社のExicure Hitron（当時ハイトロンシステムズ）は2024年9月、シン・ドンスン代表を対象に50億ウォンの有償増資を発表した経緯がある。同時に約160億ウォン規模のCBを発行し、シン代表と共同創業者のホ教授が引き受ける予定だった。これ以外にも財務的投資家（FI）が数百億ウォン規模の投資を併せて断行した。有償増資とCBの転換が行われれば、シン代表がハイトロンの最大株主に就く予定だった。
ただし当時の投資計画は韓国取引所の制止により完了しなかった。韓国取引所がこれをGPCRの回り道上場の試みとみなし、実質審査で不許可としたためだ。先立ってGPCRが自力での上場に失敗した後にこのような構造の投資が計画された点から、韓国取引所は回り道上場に該当すると判断したものとみられる。
2度の投資構造は、シン代表の資金が別の上場社を通じて再びGPCRに流れ込むという点で似通っている。投資計画発表後の株価の動きも近い。ハイトロンの場合、GPCR投資計画の発表後、6取引日連続でストップ高を記録した。AptNも投資計画発表日を含めて4取引日連続でストップ高を記録し、1日にも15.94%急騰した。
業界関係者は「今回の投資構造は過去と非常に似ており、一部のFIも共通して登場することから、過去の構造を参考に設計したとみられる」と述べ、「一般的ではない方式で投資が行われたのは事実だ」と語った。
2024年と異なる点は、今回の投資によりAptNの最大株主が変更されないという点である。表面的には回り道上場とは言えない。加えて現在は当時と異なり、ボロ株（額面1000ウォン未満）および時価総額による上場廃止の規制が導入された状況だ。AptNはGPCR投資でこれを回避できるとみられる。
しかしAptNとGPCRの双方に資金余力がなく、今後AptNを活用した資金調達が推進される可能性があるため、この場合には投資に留意すべきだと一部では指摘している。
GPCR投資の背景と投資構造を問うためAptNに連絡したが、明確な回答は得られなかった。AptN関係者は「経営陣の判断により実施した投資であり、詳細は確認が難しい」と述べた。