アップルへのフォルダブルフォン用超薄膜ガラス（UTG）供給を推進中のUTIが2026年7月に量産の試験段階に入った。北米顧客向け納品を目標に転換社債（CB）を相次いで発行しベトナムに生産拠点を築いた経緯があるだけに、今回の量産は約2年にわたり続いた投資の成果を初めて確認する舞台になる見通しだ。
しかし量産を目前にして工場建設資金を拠出していたCB投資家は相次いで早期償還請求権（プットオプション）を行使し、投資金回収に動いている。市場では今回の量産結果が事業成果と財務状況を左右する分岐点になるとみている。
30日、金融監督院の電子公示システムによると、UTIは第2回CB7億ウォンを満期前に取得したと公示した。社債権者が早期償還請求権（プットオプション）を行使したことによるものだ。プットオプションは投資家が満期前に会社へ元本償還を要求できる権利だ。
今年2四半期入り後、機関投資家のプットオプション行使が相次いでいる。先月には第1回CBを対象に、それぞれ70億ウォン、100億ウォン、69億ウォン規模の早期償還請求権が行使された。1・2回目のCBにはタイガー資産運用投資一任、フォーカス資産運用、YC資産運用などが参加した。
CB投資家が相次いでプットオプションを行使したのは、株価が転換価額を下回り株式転換の誘因が消えたためとみられる。3月のリフィクシング以後に調整された1・2次CBの転換価額はそれぞれ2万5592ウォンと2万1458ウォンだ。一方、UTIの株価は早期償還請求権の行使日である5月22日2万2100ウォン、5月29日2万1850ウォン、6月1日1万9020ウォン、6月29日4720ウォンで、いずれも転換価額を下回った。
株価は年上半期に見込まれていた量産日程が遅延し低調な推移を示し、CB投資家が大規模なプットオプションを行使すると下げ幅を拡大した。
これに先立ちUTIは2024年の北米顧客向けフォルダブルスマートフォン用超薄膜ガラス（UTG）量産に向け大規模な資金調達に乗り出した。第三者割当増資とCB、交換社債（EB）発行で総額1585億ウォンを確保し、このうち1162億ウォンをベトナム・ビンフック省の生産工場と量産ライン構築に投入した。残りの423億ウォンは運転資金として使用した。
しかし、まだ実質的な量産の成果が確認されていない状況でCB償還が続き、株主の不安感も高まっている。通常CB投資家は株価が転換価額を上回れば株式へ転換して差益を実現するが、足元では機関投資家が相次いでプットオプションを行使し投資金回収に動いている。市場ではこれを株価上昇への期待がそれだけ低下したシグナルと解釈している。
CB償還に伴う財務負担も増している。UTIの今年1四半期の売上高は47億ウォン、営業損失は132億ウォンを記録した。直近3年間の累積営業損失は1000億ウォンに達する。1四半期末基準の負債は1741億ウォン、資本は564億ウォンで、負債比率は約300%だ。財務構造が脆弱な状況で債権者の資金回収まで重なり、量産を前に短期流動性の負担が高まり得るとの懸念も出ている。
量産を前に流動性問題が提起されると、UTIは株主の懸念払拭に動いた。UTIは「北米顧客社の事業に関連して戦略的投資家（SI）と2027年の生産能力（CAPA）2000万個増設に向けた中長期の資金調達協議を進めている」とし、「自社保有資産を活用した流動性確保策も併せて検討中だ」と明らかにした。
具体的には、ベトナム・ビンフック法人の一部土地とイェサン第1工場の売却、本社担保融資、ベトナム現地金融機関からの借入、会員権など換金可能な資産を活用して短期運転資金を確保する計画だ。
市場の関心は結局、7月の量産日程が計画どおり進むかに集まる。会社が公開した日程によると、7月中旬に北米顧客社から今後6カ月の生産計画（Forecast）と3カ月分の購買注文（PO）を確保した後、21日に量産検証（PVT）とStress Runを完了し、27日から量産（MP）に入る予定だ。PVTは実際の量産ラインで歩留まりと品質を最終検証する段階で、これを通過してこそ本格的な量産と納品が可能になる。
先立って証券街では、UTIが量産に成功する場合、高いシェアを確保できるとの見方が出ていた。現代車証券は昨年11月のリポートで北米顧客社の2026年フォルダブルフォンの数量を約1000万台、これに必要なUTG需要を1300万〜1500万枚と試算した。そのうえで、UTIがベトナム第1・第2工場の増設を終える場合、生産能力（CAPA）と技術力を踏まえ、少なくとも50%以上の市場シェア（M/S）を確保できると分析した。
ChosunBizはUTIの見解を聞くため数回連絡を試みたが、連絡はつかなかった。