アップル向けフォルダブルフォン用超薄板ガラス（UTG）供給を推進しているUTIが来る7月に量産の試験段階に入った。北米顧客社への納品を目標に転換社債（CB）を相次いで発行してベトナムの生産拠点を構築しただけに、今回の量産は2年余り続いた投資の成果を初めて確認する舞台になる見通しだ。
しかし量産を目前にして工場建設資金を拠出したCB投資家が相次いで早期償還請求権（プットオプション）を行使し、資金回収に乗り出している。市場では今回の量産結果が事業成果と財務状況を左右する分岐点になるとみている。
30日、金融監督院の電子公示システムによると、UTIは第2回CB70億ウォンを満期前に取得したと公示した。社債権者が早期償還請求権（プットオプション）を行使したことによるものだ。プットオプションは投資家が満期前に会社へ元本の償還を要求できる権利である。
今年2四半期に入り、機関投資家のプットオプション行使が相次いでいる。先月には第1回CBを対象にそれぞれ70億ウォン、100億ウォン、69億ウォン規模の早期償還請求権が行使された。1・2回目CBにはタイガー資産運用投資一任、フォーカス資産運用、YC資産運用などが参加した。
CB投資家が相次いでプットオプションを行使したのは、株価が転換価額を下回り株式転換の誘因が消えたためと解釈される。3月のリフィクシング以降に調整された1・2次CBの転換価額はそれぞれ2万5592ウォンと2万1458ウォンだ。一方、UTIの株価は早期償還請求権行使日である5月22日2万2100ウォン、5月29日2万1850ウォン、6月1日1万9020ウォン、6月29日4720ウォンと、いずれも転換価額を下回った。
株価は今年上半期に見込まれていた量産日程が遅延し低迷していたところ、CB投資家が大規模なプットオプションを行使し下落幅を広げた。
これに先立ちUTIは2024年の北米顧客社向けフォルダブルスマートフォン用超薄板ガラス（UTG）量産に向け大規模な資金調達に乗り出した。第三者割当増資とCB、交換社債（EB）発行で総額1585億ウォンを確保し、このうち1162億ウォンをベトナム・ビンフック省の生産工場と量産ライン構築に投じた。残りの423億ウォンは運転資金として使用した。
しかし、まだ実質的な量産成果が確認されていない状況でCBの償還が続き、株主の不安感も高まっている。通常CB投資家は株価が転換価額を上回れば株式に転換して差益を実現するが、最近は機関投資家が相次いでプットオプションを行使し資金回収に動いている。市場ではこれを株価上昇への期待がそれだけ低下したシグナルと解釈している。
CB償還に伴う財務負担も増している。UTIの今年1四半期の売上高は47億ウォン、営業損失は132億ウォンを記録した。直近3年間の累積営業損失は1000億ウォンに達する。1四半期末基準の負債は1741億ウォン、資本は564億ウォンで、負債比率は約300%だ。財務構造が脆弱な状況で債権者の資金回収まで重なり、量産を前に短期流動性の負担が増大しかねないとの懸念も出ている。
量産を前に流動性問題が提起されると、UTIは株主の慰撫に乗り出した。UTIは「北米顧客社の事業に関連し、戦略的投資家（SI）と2027年の生産能力（CAPA）2000万個増設に向けた中長期の資金調達協議を進めている」とし、「自社保有資産を活用した流動性確保策も併せて検討中だ」と明らかにした。
具体的には、ベトナム・ビンフック法人の土地一部とイェサン第1工場の売却、本社担保融資、ベトナム現地金融機関からの借入、会員権など換金可能な資産を活用し短期の運転資金を確保する計画である。
市場の関心は結局、7月の量産日程が計画通り進むかに集まる。会社が公開した日程によると、7月中旬に北米顧客社から今後6カ月の生産計画（Forecast）と3カ月分の購買注文（PO）を確保した後、21日に量産検証（PVT）とStress Runを完了し、27日から量産（MP）に入る予定だ。PVTは実際の量産ラインで歩留まりと品質を最終検証する段階で、これを通過してこそ本格的な量産と納品が可能である。
先立って証券街では、UTIが量産に成功すれば高いシェアを確保できると展望した。現代車証券は昨年11月のリポートで、北米顧客社の2026年フォルダブルフォン数量を約1000万台、これに必要なUTG需要を1300万〜1500万枚と試算した。そのうえで、UTIがベトナム1・2工場の増設を終えれば、生産能力（CAPA）と技術力を踏まえ最低50%以上の市場シェア（M/S）を確保できると分析した。
ChosunBizはUTIの見解を聞くべく数回連絡したが、連絡はつかなかった。