EcoPro BMが1兆2000億ウォン規模の有償増資に踏み切った。インドネシアのニッケル供給網確保と欧州の生産拠点強化という名分を掲げたが、市場の反応は冷ややかだ。
電気自動車市況が低迷するなかで断行された大規模投資であり時期尚早だとの指摘が少なくない。実際、前日ネクストレード（NXT）でEcoPro BMの株価は20%急落した。
専門家は中長期の競争力確保に向けた先制投資だと評価しつつも、市況が回復していない状況での大規模投資が短期的な需給負担として作用しかねないと分析する。
1日金融監督院の電子公示システムによると、EcoPro BMは1兆1999億9988万ウォン規模の株主割当後の失権株一般公募方式による有償増資を実施する。新規発行株式は普通株990万990株で、既存発行株式（9783万434株）の約10.1%規模だ。予定発行価格は1株当たり12万1200ウォンで、基準株価比20%割引の価格である。
◇負債性資金の調達が難しい状況…有償増資で資金を募る
EcoPro BMが負債性資金調達を後回しにして有償増資を選んだ背景には、悪化した財務構造への警戒感がある。EcoPro BMは有価証券届出書で「社債の場合、すでに拡大した負債規模と短期借入金の満期到来に伴う借換負担により財務構造が悪化するとの懸念があった」と説明した。
実際にEcoPro BMが1年以内に返済すべき流動負債は2兆1027億ウォンで、流動資産（1兆4869億ウォン）に比べ約6000億ウォン多い状態だ。ただし負債は3兆719億ウォン、資本は2兆849億ウォンで、負債比率は150%水準である。一般に負債比率が200%を下回れば財務健全性は良好だと評価される。
社債市場の金利が急騰した点も影響した。6月30日基準で社債（無保証3年）AA-は4.397%、社債（無保証3年）BBB-は10.194%だ。社債発行金利は2023年10月以降高水準である。現在EcoPro BMの信用格付けはKorea RatingsのA（安定的）、NICE HoldingsのA（否定的）水準で、社債発行時には相当な利息負担を甘受しなければならない。
転換社債（CB）、劣後債等のメザニン発行も難しい。金利上昇で利息負担が増したためだ。EcoPro BMが2024年末に発行した新種資本証券の金利は6%だ。CBは定款上の残発行枠が約600億ウォンに過ぎず、追加発行には定款変更が必要だ。株式に転換される場合、既存株主の持分希薄化懸念もある。
有償増資を第三者割当ではなく株主割当後の一般公募方式で進めた理由については「商法および定款上の発行限度の制約があり、1兆ウォンを超える資金を一度に投入する戦略的投資家（SI）を確保するのも現実的に難しかった」と説明した。
◇ニッケル供給網・欧州生産拠点を拡大…「中長期の競争力を強化」
EcoPro BMはまず今回確保した資金でインドネシアのニッケル製錬所（BNSI）持分を取得する。前駆体の原材料であるニッケルの供給網を内製化し、原価競争力を確保する構想だ。ハイニッケル正極材の製造原価に占めるニッケルの比率は60%だ。先立ってEcoProグループはインドネシアのIMIP産業団地内のニッケル製錬所4カ所に7800億ウォン超を投資し、2万8300トンの供給量を確保した。
今回の投資はIMIP投資の後続投資の性格だ。EcoProグループはインドネシア国営企業MIND ID系のPT Vale Indonesiaや中国の電池素材企業GEMなどと共に出資し、年間3万6000トンのニッケル供給量を確保することを目指している。今年12月に製錬所1ラインを試運転し、来年3月までに完工してランプアップ（Ramp-up）に入ることを目標としている。EcoPro BMは二つの産業団地を通じて合計6万4000トンのニッケル供給量を確保する計画だ。
ハンガリー工場の量産にも1500億ウォンを投じる。EcoPro BMは欧州（EU）の現地化法規に備え、2021年から正極材生産の欧州現地化を進めてきた。これまでに1兆5900億ウォン相当を投資しており、2025年11月に工場を完工し6月に量産を開始した。EcoPro BMは欧州の電動乗用車普及率が今年30%に到達し、電池市場も成長するとみている。
◇「戦略的投資はプラス…短期の希薄化は重荷」
証券街ではBNSIニッケル製錬所投資とハンガリー工場の追加投資が中長期的な競争力向上に寄与し得ると分析する。パク・ジョンハiM証券研究員は「ニッケルはハイニッケル正極材の原価で最も重要な原材料の一つという点で、中長期的に安定的なニッケル調達と原価競争力の向上に寄与し得る」と述べ、「ハンガリー工場の場合、欧州の電気自動車市場が回復し、EU域内のサプライチェーン規制が強化されるほど戦略的価値が高まるだろう」と分析した。
ただしBNSIは実際の稼働後にニッケル調達コスト削減効果が表れるか、ハンガリー法人の稼働率改善が続いているかの確認が必要だと説明した。
短期的には需給負担が不可避だとの分析だ。イ・ジンミョン新韓投資証券研究員は「投資効果が実績で確認されるまで時間が必要なうえ、ニッケル価格と電気自動車需要回復など市況変数の不確実性が依然として存在する」と述べ、「有償増資に伴う短期の1株当たり利益（EPS）希薄化が不可避である点を勘案すれば、短期の株価モメンタムは限定的だろう」と展望した。