上場投資信託（ETF）市場が急速に拡大し、証券会社のブローカレッジ（委託売買）競争を見る基準も変わりつつある。これまでは株式の日次平均売買代金だけが業況の尺度だったが、いまはETF売買代金が必須指標として定着した。ETF市場の成長が証券会社の収益構造はもちろん、ブローカレッジ市場の競争まで揺さぶっているとの分析である。
30日、韓国取引所によると、今年個人投資家は前日までに国内上場株式（KOSPI+KOSDAQ）を87兆9400億ウォン、ETFを61兆9000億ウォン純買いした。ETFの純買い規模は個別株式の70%水準まで拡大した。
ETF市場の存在感も急速に拡大している。ETFの時価総額は国内株式市場全体の約7%にとどまるが、売買代金比率はすでに30%を超えた。26日基準でETFの純資産総額は502兆ウォンと初めてKOSDAQの時価総額（479兆ウォン）を上回り、今年のETF日次平均売買代金も23兆ウォンと、国内株式市場の売買代金（約50兆ウォン）の半分水準まで増えた。
証券会社もこうした変化を業績見通しに反映し始めた。KB証券は最近の証券セクター報告書で、ブローカレッジ業況を判断する売買代金の基準を従来の「株式」から「株式+ETF」に変更した。カン・スンゴンKB証券研究員は「ETF売買代金の規模が足元で急増し、株式の日次平均売買代金だけではブローカレッジ業況を十分に説明できなくなった」と説明した。
ETF取引の拡大は証券会社間の競争構図にも影響を及ぼしている。ETFは一般株式と異なり、外国人取引と流動性供給者（LP）、設定・償還（AP）取引の比重が高い分、既存のブローカレッジ市場とは異なる様相が現れているとの分析だ。
実際、株式取引だけを基準に見ると、今年第2四半期の約定シェアはキウム証券（16.8%）、未来アセット証券（10.3%）、韓国投資証券（9.2%）、サムスン証券（7.6%）、NH投資証券（7.4%）の順だ。だがETFを含めると、キウム証券（15.4%）に続き韓国投資証券（12.1%）、未来アセット証券（10.4%）、NH投資証券（8.7%）の順に差が変わる。
これはETF取引の約定シェアで、韓国投資証券（21.7%）とNH投資証券（12.9%）がキウム証券（10.7%）、未来アセット証券（10.6%）、サムスン証券（5.3%）より相対的に高く表れたためである。
こうした変化は外国人のETF取引拡大が主導している。ETFは一般株式に比べて外国人と機関の比重が高く、専用回線を通じ取引所に直接注文を入れるダイレクト・マーケット・アクセス（DMA）を活用した超短期売買が活発だからだ。DMAは一般注文より約定速度が速く、手数料の競争力も備えるため、外国人投資家が好むチャネルである。
カン研究員は「足元で外国人のETF取引が大きく増え、短期売買が多いDMAチャネルを通じた取引の増加が、約定シェアの変化にも影響を及ぼした可能性がある」と述べた。業界では、年金と個人総合資産管理口座（ISA）を中心にETF投資需要が爆発し、堅固な顧客基盤を持つ大手証券会社に取引が集中しているとみている。
実際、昨年末の確定拠出年金など退職年金の積立金は初めて500兆ウォンを上回り、退職年金内のETF残高は2023年の9兆ウォンから昨年は48兆7000億ウォンまで5倍以上増加した。
ただしETF取引の拡大を、そのままキウム証券など既存のブローカレッジ強者の競争力低下と解釈するのは難しいとの分析も出ている。
イム・ヒヨン新韓投資証券研究員は「退職年金口座内のETF売買手数料無料化などを勘案すると、シェアの変化が即座に業績不振や競争力低下に直結するわけではない」とし、「市場全体の売買代金が増えている分、ブローカレッジ収益は十分に防衛できる水準だ」と述べた。