サムスン電子とSKハイニックスなど個別銘柄を追随するレバレッジETF市場が急成長するなか、いわゆる「ショートガンマ（Short Gamma）」リスクが韓国株式市場のボラティリティを増幅している。23日、KOSPIが10%近く急落した背景には、これら商品の機械的なリバランスに伴う売りが下げ幅を拡大させたとの分析が支配的である。
25日、韓国取引所によると、23日基準でサムスン電子・SKハイニックスのロングレバレッジETF14本の純資産（AUM）は約16兆ウォン規模だった。同日の売買代金は15兆7000億ウォンに達した。ETF全体の資産規模に匹敵する取引が1日で行われた格好である。
SKハイニックスのレバレッジETFは純資産10兆6000億ウォンに対し売買代金が11兆4000億ウォン、サムスン電子のレバレッジETFは純資産5兆4000億ウォンに対し売買代金が4兆3000億ウォンを記録した。両銘柄が取引時間中に12%前後急落し、関連ETFの純資産価値（NAV）は25%近く下落した。
ショートガンマは株価が上がればさらに買い、下がればさらに売る構造を意味する。本来はオプション市場で用いる概念だが、レバレッジETFも類似の特性を持つ。
例えば投資家が1億ウォンで2倍レバレッジETFを買うと、ETFは実際の投資金より2倍多い2億ウォン規模の株式または先物ポジションを維持しなければならない。その後、原資産が上昇すれば目標倍率を合わせるため追加で買いに動き、逆に下落すれば保有数量を減らさなければならない。結果的に上昇局面では上昇幅を拡大し、下落局面では下落幅を拡大する構造が形成される。
今回の急落過程でも同様の現象が生じた可能性が指摘される。レバレッジ商品は株価下落で純資産が減少する場合、目標倍率を維持するため原資産へのエクスポージャー規模を縮小しなければならない。株価下落→ETF資産減少→保有規模縮小→追加売りという流れが反復されると、ボラティリティが一段と高まるとの説明である。
特に韓国の株式市場はサムスン電子とSKハイニックスの影響力が絶対的という点で波及力が大きい。両銘柄のKOSPI時価総額比率は半分の水準に達し、純利益比率は70%を上回る。半導体への投資心理が揺らぐ場合、関連レバレッジ商品のリバランス需要まで重なり、指数のボラティリティが拡大し得るとの分析が出ている。
実際、足元の韓国ETF市場でも半導体大型株への偏重が急速に強まっている。国内株式型ETFの純資産は260兆ウォンを超え、前年末比で78%増加し、KOSPIの売買代金に占めるETF売買代金の比率も60%を上回っている。
ハ・ジェソクNH投資証券研究員は「最近は個人投資家を中心にサムスン電子、SKハイニックスの単一銘柄レバレッジETFと半導体大型株集中型ETF市場が急成長している」と述べ、「ETFの需給偏重が強まるほど、市場のボラティリティ拡大とともに大型株の相対的な強さが持続する可能性も高まる」と説明した。
実際、証券街では今回の急落過程で単一銘柄レバレッジETFのリバランスがボラティリティを拡大させた可能性に注目している。ノ・ドンギル新韓投資証券研究員は「原資産価格が下落すると、2倍レバレッジETFは目標レバレッジ比率を合わせるため、保有中の現物・先物の比重を減らさなければならない」と述べ、「オプション市場のショートガンマと完全に同じ構造ではないが、市場に与える影響は類似している」と語った。
続けて「株価下落が追加の売りを呼び、その売りが再び株価を押し下げる自己強化の構造が現れ得る」と述べ、「最近の急落は企業業績というよりは需給の影響が大きく作用したとみることができる」と語った。