この記事は2026年6月24日18時08分にChosunBiz MoneyMove(MM)サイトに掲載された。
クレッシェンドエクイティパートナーズ（クレッシェンドPE）がKOSPI上場企業であるDong-Ah Geological Engineeringの経営権売却作業を再開した。昨年一度売却を推進したものの企業価値を巡る見解の相違で一時中断したが、足元の業績改善が続いていることから再び買い手の物色に乗り出したとみられる。
24日、投資銀行（IB）業界によると、Dong-Ah Geological Engineeringの売却主幹事であるKB証券は、最近、国内外のプライベートエクイティファンド（PEF）運用会社および戦略的投資家（SI）を対象に投資案内書（ティザー・レター）を配布し、潜在的買い手との接触を開始したことが確認された。売却対象はクレッシェンドPEが特別目的会社（SPC）ドーバーホールディングスを通じて保有するDong-Ah Geological Engineeringの持ち株34.23%だ。
先立ってクレッシェンドPEは昨年5月にDong-Ah Geological Engineeringの経営権売却に着手した。当時クレッシェンドPEはDong-Ah Geological Engineeringの持ち株100%の企業価値を3000億ウォン台半ばの水準と評価したとされる。だが買い手がこれを重く受け止め、価格差を埋められなかった。
当時は韓国の建設景気低迷や上場企業のM&A市場萎縮などの影響でDong-Ah Geological Engineeringの成長性が十分に評価されなかったとの見方が出ていた。とりわけ建設業の投資マインドが全般的に冷え込むなか、売り手側が期待する企業価値と市場評価の間に乖離が小さくなかったと伝えられている。
しかしその後、業績改善の流れが続き、雰囲気が変わった。Dong-Ah Geological Engineeringは昨年、連結ベースで売上高4677億ウォン、営業利益181億ウォン、純利益187億ウォンを計上した。続く今年第1四半期には売上高1238億ウォン、営業利益51億ウォン、純利益42億ウォンを達成した。前年同期比で売上は19.2%、営業利益は43.6%、純利益は47.9%増加した。
今後の業績の見通しも高まったとの評価だ。今年第1四半期時点の受注残高は約7971億ウォンで、昨年の年間売上の1.7倍水準に達する。確保済みの案件だけでも数年間、安定的な売上創出が可能という意味だ。
事業ポートフォリオも市場環境の変化に好意的だ。Dong-Ah Geological EngineeringはTBM（機械式トンネル掘削）、DCM（深層混合処理）などの特殊土木分野を主力とする。韓国内では電力共同溝や鉄道、地下インフラ工事に参画し、海外ではシンガポールやフィリピンを中心に都市鉄道およびインフラプロジェクトを遂行している。
最近は人工知能（AI）データセンターの拡大に伴う送電網投資の拡大や国家電力網構築事業、都市鉄道および広域交通網の開発、洋上風力などインフラ投資が増加し、関連工種の需要も拡大する傾向だ。Dong-Ah Geological Engineeringが強みを持つ電力共同溝・トンネル・地盤改良分野が代表的な受益領域として挙げられる。
海外事業の比重も高い。今年第1四半期時点の海外売上比率は62.7%で、韓国の建設景気変動への依存度を下げている。シンガポールをはじめとする東南アジア市場で蓄積した施工実績とレファレンスも強みと評価される。
市場では、Dong-Ah Geological Engineeringの成長性と業績安定性に対する懸念が相当程度解消され、クレッシェンドPEが再びエグジット作業に乗り出したとみている。業界関係者は「昨年と異なり、いまは将来の成長性まで織り込める環境が整った」と述べ、「送電網と鉄道、地下インフラなど構造的な投資拡大が見込まれる分野に強みを保有している点が肯定的に評価されている」と語った。
クレッシェンドPEは2019年に設立したSPCのドーバーホールディングスを通じてDong-Ah Geological Engineeringを買収した。当時、創業者であるイ・ヘグォン会長側が保有する既存株224万株を約404億ウォンで取得し、転換社債（CB）と新株引受権付社債（BW）をそれぞれ200億ウォンずつ、計400億ウォンで取得した。総投資額は約804億ウォン水準だ。
その後2022年にCBとBWをいずれも普通株に転換し、現在の持ち株構成を完成させた。当時の既存株取得単価は1株当たり約1万8000ウォン、CB・BWの転換価格は1株当たり約2万1000ウォン水準と推定される。
Dong-Ah Geological Engineeringの時価総額はこの日の終値基準で2129億ウォンだ。売り手側は経営権プレミアムと安定的な海外事業基盤、将来の成長性などを反映し、3000億ウォン台水準の企業価値を希望していると伝えられる。