韓国の上場投資信託（ETF）市場規模が500兆ウォンを突破する一方で、市場の一角では基準未達を理由に相次いで看板を下ろすETFが続出している。とりわけ比較指数を上回る収益率を出しながらも規制に抵触して強制退場となるETFの事例が出ており、制度改善を求める声が高まっている。
24日韓国取引所と金融投資業界によると、今年に上場廃止となったETFは11本だった。これに加え、来月初めに韓国投資信託運用の「ACE TDF2030アクティブ適格」、「ACE TDF2050アクティブ適格」、「ACE TDF長期資産配分アクティブ」の3本が売買停止・上場廃止となる予定で、今年の累計上場廃止ETFは14本に増えることになった。
上場廃止が予定されているこれら3本のETFは、比較指数間の「相関係数」が基準の0.7を3カ月連続で下回り、強制退場となる。
問題は、当該ETFを運用する運用会社が銘柄選別を的確に行い比較指数を上回る収益率を出したにもかかわらず、相関係数が乖離して上場廃止に至った点である。
ACE TDF2030アクティブ適格、ACE TDF2050アクティブ適格、ACE TDF長期資産配分アクティブは、上場以降の今年6月21日基準でそれぞれ比較指数比2.80％、6.64％、9.74％の超過収益率を出した。
通常、ETFの上場廃止は「設定後1年間の純資産総額50億ウォン未満」など小規模ファンドの取引不振が理由で行われる。先にACE FTSE WGBI Korea ETFは設定後1年間の純資産総額が50億ウォンに達せず、運用会社が自主的に上場廃止した。キウム資産運用のKIWOOM グローバルフューチャーモビリティ、KIWOOM 米国産業STOXX、KIWOOM チャイナA50コネクトMSCI、KIWOOM Fn遺伝子革新技術 ETFなども同じ理由で運用会社が上場廃止を選択した。
しかし上場廃止が予定された3本のETFの純資産規模は合計1000億ウォンに達する。
今回の3本のアクティブETF上場廃止をめぐり、韓国投資信託運用の関係者は「中東情勢の不安などで市場ボラティリティが高まる中、資産配分を調整し、韓国株式の比重が拡大するにつれてポートフォリオと比較指数の乖離が大きくなった」と述べ、「これにより相関係数が基準値の0.7を約3カ月の間下回り、上場廃止手続きを進めることになった」と説明した。
基礎指数をそのまま複製する「パッシブETF（相関係数基準0.9）」と異なり、「アクティブETF」は比較指数を凌駕する超過収益を出すことが本質的な存在理由である。投資収益率が想定を大きく上回って比較指数を大幅にアウトパフォームすると、指数との同調性を意味する相関係数は逆説的に0.7未満へと急低下する。
実際に「ACE アップルバリューチェーンアクティブ」、「TIME グローバルトップピックアクティブ」など他のアクティブETFも、基準とする比較指数に対し高水準の超過収益率を出しているにもかかわらず、相関係数が基準未達となる事例が頻発している。
ACE アップルバリューチェーンアクティブは、上場以降今月21日までに比較指数比の超過収益率が26.30％に達する。TIME グローバルトップピックアクティブも上場後から今月21日までに比較指数比12.61％の超過収益率を記録している。
業界では「相関係数連動型上場廃止規定」の硬直性を批判する声が高まっている。米国、欧州などのグローバル先進市場では、アクティブETFの相関係数が低下したりトラッキングエラーが拡大しても強制的に上場廃止とする制度はないが、韓国ではアクティブの特性を考慮しないETFガイドラインを定め、画一的な規制を適用しているとの指摘だ。
ある資産運用会社の関係者は「アクティブETFのマネジャーが投資収益率を高めるために市場の主導株をうまく選んで超過収益を出しても、比較指数との乖離が大きくなれば、むしろ上場廃止を心配しなければならない状況だ」と述べ、「投資家に期待以上の利益をもたらしたETFが閉鎖的な規制のために強制解約となり、望まない時点で強制的に現金化せざるを得ない被害が生じている」と語った。
別の資産運用会社の関係者は「グローバル500兆ウォン時代を迎えた韓国のETF市場が量的成長に見合う質的成長を遂げるためには、アクティブETFについては硬直した相関係数規制を撤廃するのが望ましい」と述べた。