最近、JR Global REITに続き中央グループの系列会社が相次いで企業再生手続きを申請し、社債市場全般に信用硬直への懸念が広がっている。市場では今回の事態が社債市場の格付け別の二極化を超えた三極化現象を加速させるとみている。
16日金融投資業界によると、最近中央グループの中核系列会社である中央ホールディングス、JTBC、メガボックス中央、Contentree JoongAng、中央P&Iなど5社がソウル回生法院（ソウル破産裁判所）に企業再生手続きを申請した。企業再生手続きは、債務を正常に返済することが難しい企業が裁判所の監督下で債務を調整し経営正常化を進める制度である。グループの母体である中央日報も自発的ワークアウト（企業構造改善作業）を進める。
今回の事態は12日、JTBCが満期到来した流動化債務（電子短期社債）206億ウォンを償還できずに引き起こされた。これまで中央グループは系列会社間の貸付金や支払保証、担保提供などを通じて満期が到来する短期借入金を充当してきた。特にMEGABOXを支援する過程でグループ内の流動性が逼迫した。ハナ証券によると、2025年末基準で中央グループの総借入金は2兆8,000億ウォンに達する。
先の4月27日にはJR Global REITがソウル回生法院に回生手続きの開始を申請した。基礎資産であるベルギー・ファイナンスタワーの担保価値（GAV）が下落し、担保認定比率（LTV）が約定基準を超過したことで、シニアレンダー団が賃料収益を統制するキャッシュトラップ（Cash Trap）を発動した。キャッシュフローが滞り、4〜5月に満期が集中した約400億ウォン規模の社債を償還できず、回生手続きを申請した。
今年に入りJR Global REIT、中央メディアグループなど大口の企業が社債を償還できずに再生手続きに入ったことで、社債発行市場が萎縮するとの懸念が強まっている。社債は企業の信用度を基に発行される代表的な無担保の資金調達手段であるだけに、発行体の信用度が投資需要を左右する。
専門家は今回の事態で社債市場の二極化が一段と深まるとみている。信用度が高い超優良格（AAA）は影響が限定的だが、優良格（AA）は金利と価格の面で相応の負担を強いられる見通しだ。一方、準優良格（A）以下の社債は投資心理が急速に冷え込み、事実上の資金調達窓口が閉ざされる厳冬期を迎える可能性が大きい。
キム・ドゥオンハナ証券研究員は「AAA級は今回の事態による影響が限定的だ」と述べつつも、「AA級は影響は大きくないが、当面は価格面で不利な変数として作用する可能性が大きい」と展望した。特に非優良格の場合は発行そのものに相当な困難を被る可能性が大きいとみた。
金融監督院によると、昨年4月基準の無担保一般社債発行規模のうち、AA格以上の優良債比率は79.9%に達した。A格は16.4%、BBB格以下は3.7%にとどまった。
市場全般の信用リスクが浮上し、企業は社債発行のためにより高い金利を提示するか、補強装置を整える必要性が高まった。一部企業は社債の代わりに銀行融資など他の調達手段を選択する可能性があるとの見方も出ている。
チョン・ファヨン資本市場研究院債券研究センター長は「今年に入りJR Global REITと中央グループなど大口のデフォルトが発生し、発行市場の信用リスクに対する警戒感が高まった」とし、「発行体の立場では投資家を確保するために金利を引き上げるか、銀行融資へと調達方式を転換する可能性がある」と述べた。