この記事は2026年6月15日16時08分にChosunBiz MoneyMove(MM)サイトに掲載された。
免疫抗がん剤を開発するKOSDAQ上場企業Curocellに大規模資金を投じた韓国の主要ベンチャーキャピタル（VC）など機関投資家が、投資後約2カ月で評価損失を過半抱える事態となった。国産初のCAR-T治療薬「リムカト」が食品医薬品安全処（食薬処）の品目許可という好材料を得たにもかかわらず、健康保険の給付適用のハードルを越えられず、株価が急落したためだ。
16日、投資銀行（IB）業界によると、Atinum Investmentと韓国投資パートナーズ、STIC VenturesなどVC3社が保有するCurocellの転換優先株（CPS）・第4回私募転換社債（CB）の評価価値は、この日の終値（2万9750ウォン）基準で約124億ウォンとなり、投資元本比で50%超下落した。
Curocellへの投資から約2カ月で、これらVC3社は4月、CurocellがCPSとCBの発行方式で進めた治療薬開発の運転資金調達に参加し、総額250億ウォンを投資した。全体の調達規模は約730億ウォンで、未来アセット証券など韓国の主要証券会社も投資家として名を連ねた。
CurocellのCAR-T治療薬「リムカト」の発売遅延が逆風となった。リムカトは国産初のCAR-T治療薬として期待を集めたが、品目許可後も健康保険の給付適用の関門を越えられなかった。健康保険審査評価院のがん疾患審議委員会は先月27日、リムカトの給付基準未設定を決定した。
リムカトは免疫細胞（T細胞）でがん細胞を除去するキメラ抗原受容体T細胞（CAR-T）治療薬として開発された。問題は、患者の免疫細胞を抽出し、がん細胞のみを攻撃するよう設計したオーダーメード治療薬であるだけに、価格が数億ウォンに達する点だ。給付がなければ事実上、発売自体が難しいことになる。
商用化への期待感の後退は直ちにCurocellの株価急落、評価損失につながった。特に健康保険の給付登載が拒否された翌日の先月28日、Curocellの株価は12%超下落し、現在の株価は3万ウォン台に沈んだ。1株当たり発行価額6万200ウォンの50%にも満たない水準だ。
会社は7月に再審査に臨んだ後、下半期の給付発売を改めて推進する計画だが、売り圧力は続いている様相だ。リムカトの処方対象となる韓国の患者数が年間300〜600人水準にとどまる点があらためて浮上し、成長性が高くないとの評価まで出ているためだ。
CurocellのCPSとCBにはいずれも転換価額の下方修正（リフィクシング）条項が盛り込まれているが、現時点で投資家は評価損失を避けられない状況に置かれた。現在の株価が最下調整価額4万2150ウォンにも達していないためだ。CBの転換請求は2027年から可能と把握されている。
既存転換社債のオーバーハング（潜在的な売り圧力）負担も、株価を押し下げる要因の一つに挙げられる。CurocellはKOSDAQ市場上場以降の約2年間で外部から調達した資金だけで1000億ウォンを超えることが判明した。今後、大規模なCB転換に伴う希薄化懸念が残存する格好だ。
VC業界の関係者は「CAR-Tは開発難度が高い分、長期的成長性に賭けた投資だが、評価損失の負担は大きくならざるを得ない」と述べ、「特に上場企業のメザニンはVCの主目的の投資先ではないだけに、出資者（LP）の不信をあおる可能性がある事案だ」と語った。